戴志锋 邓美君 马志豪 公司研究 公司深度 宁波银行（002142）：系列报告之一：客群篇：如何理解“大银行做不好，小银行做不了”

摘要

宁波银行是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的，其战略核心在于以服务能力贯穿中小企业与大型客户两端。 2025年公司实现营收719.69亿元（同比+8.01%）、归母净利润293.33亿元（+8.13%），增速居城商行前列。 在中小企业端，公司凭借“信息替代抵押”和数字化能力，实现信用贷款占比39.1%与全行不良率0.76%并存的优异风控。 在大型客户端，公司通过数字化系统切入资金管理中枢，促使对公活期存款占比升至37.7%，活期成本率仅0.63%。 这种能力最终转化为净息差1.74%的韧性与ROA稳居第2的稳定盈利。 鉴于当前估值处于历史低位，机构维持其“增持”评级。

主要观点

• 以经营能力立身，营收与利润增速居城商行前列。

• 中小企业端具备长尾客群的风险识别能力，敢于做无抵押信用贷款且不良率极低。

• 数字化能力将“不经济”的中小业务转化为高人均产出。

• 场景化产品精准匹配中小企业短频急需求，贴现客户多为实体小微。

• 大型客户端切入资金管理中枢，对公活期存款实现逆势沉淀。

• 大客户业务上量而未上集中度，风险纪律清晰。

• 客群经营能力支撑负债端成本优势，进而维持息差韧性。

• 中收占比呈现恢复性增长。

• 长期低不良提供低信用成本，并沉淀为高ROA表现。

论述逻辑

• 寻找中间地带：切入大银行受限于成本做不好、小银行受限于能力做不了的客群。

• 中小企业端：以信息替代抵押，结合数字化系统和场景化产品，实现低成本、低不良的下沉服务。

• 大型客户端：以系统化服务替代单纯价格竞争，建立经营基础设施型黏性。

• 能力向业绩转化：高黏性沉淀低成本负债，低风险压降信用成本，最终合成稳居第二的ROA。

• 估值与评级：低利率环境下稀缺的客群经营能力支撑穿越周期的底气，叠加历史低位估值，维持增持。

关键展望

• 关注息差与不良生成率的拐点确认。

• 大型客户业务盈利贡献释放将带来新的业绩弹性。

• 中小企业出海服务规模化的延展潜力。

• 管理层换届后战略执行的延续性。

推荐标的

• 宁波银行（002142.SZ）：维持“增持”评级。当前股价对应2026、2027、2028年预测PB约0.89x、0.80x、0.72x，估值处于历史相对低位。