2026-09-13 · 国内研报 · 宏观策略

华福证券周观点：海外通胀和AI或都在等待加息落地

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摘要

报告认为，8月美国CPI环比由0.1%升至0.4%、核心CPI环比由0.2%升至0.3%，能源环比上涨2.1%与食品环比仅涨0.1%形成反差，核心CPI同比则由2.5%降至2.4%，整体被概括为“中规中矩”。作者判断通胀与AI两条线索或都在等待加息政策最终落地：美联储扩表或有必要，加息可行但未必是必选项；若加息与扩表并行，隐含美国内部政策矛盾激化，本质上是优先维系AI资本开支与融资节奏、同时压缩政府和居民部门支持。其对冲逻辑在于加息或推动私募信贷扩张，在传统融资渠道收紧时为AI融资提供替代支撑；但若通胀韧性更强、压制政策空间，AI融资持续性或难以保障。市场层面，本周港股收跌，恒生指数跌3.30%、恒生科技跌5.45%；A股宽基多数收跌但创业板指涨1.08%，科技产业逆势收涨1.23%，外资期指净持仓多数改善。下周关注美联储利率决议及9.14-9.18中美物价数据。配置方向上，报告中期看好石油化工、工业金属、农业、油运、大金融地产，长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力。

主要观点

8月美国CPI环比升至0.4%，核心CPI环比升至0.3%，当月价格涨幅高于7月；能源环比上涨2.1%、能源商品上涨4.2%，与7月负增长反差明显，食品环比仅上涨0.1%。

核心CPI同比由2.5%降至2.4%，核心服务环比上涨0.3%、同比上涨3.0%；住房同比3.0%低于7月3.2%和6月3.3%，运输服务环比0.5%但同比2.4%低于7月2.9%，医疗保健服务同比由2.7%降至2.5%。

核心判断是通胀与AI或都在等待加息落地：美联储扩表或有必要，加息可行但不必选；加息扩表并行隐含美国内部矛盾激化，本质指向保AI、压缩政府和居民部门支持。

加息的可能对冲效应是推动私募信贷扩张，在传统融资渠道收紧时为AI相关融资提供替代支撑；但若通胀韧性更强，AI融资环境或面临更大不确定性。

海外官方托管美债四周滚动减持放缓，美国工商业信贷持续改善；BBB投资级债券OAS下行、垃圾债OAS上行，标普杠杆贷款100指数本周上行，Token价格指数反弹。

报告用商业银行资产端工商业信贷和NDFI贷款代理AI需求与供给融资；英伟达（NVDA）10年CDS与5年CDS利差差值显示长端债务风险显著上升；离岸美元流动性本周边际改善。

本周美国数据中心建设进度维持较低水平，美国粗钢周度产量环比下行，反映AI相关实物链与高利率敏感环节仍未给出强确认。

港股本周收跌：恒生指数跌3.30%，恒生中国企业指数跌3.61%，恒生科技跌5.45%；行业概念上工业废水处理、房地产服务和安防方向超额领先。

A股宽基多数收跌：上证指数跌1.07%，创业板指逆势涨1.08%，上证50跌1.90%；下月股指期货贴水收敛，高波动和高景气因子领先，高贝塔、基金重仓股和高融资持仓涨幅领先。

产业层面医药医疗大幅收跌，多数产业收跌而科技逆势收涨1.23%；细分行业中元件、玻璃玻纤和通信设备相对上证指数超额领先，化学纤维、化妆品和饰品较弱。

外资期指持仓多数改善：IC、IM和IH净空仓收敛，IF净空仓走平；下周9.14-9.18重点关注中美物价数据并聚焦美联储利率决议。

报告给出中期与长期板块偏好：中期看好石油化工、工业金属、农业、油运、大金融地产；长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力。

论述逻辑

8月CPI环比抬升但核心同比降至2.4%、结构上能源强而食品弱，被定义为“中规中矩”的通胀背景；由此引出通胀与AI都在等待美联储政策落地。报告进一步从海外官方减持美债放缓、工商业信贷改善、利差分化、杠杆贷款和Token价格反弹，构建“融资条件边际修复但质量分化”的信用链条；同时用数据中心建设低位、粗钢产量下行和NVDA长端CDS利差上升提示AI资本开支与债务风险仍未解除。政策推论是：扩表或有必要，加息可行但非必选项；若加息与扩表并行，本质是在保AI资本开支与融资节奏和压缩政府、居民支持之间做取舍，并可能通过私募信贷扩张对冲传统融资收紧。最后落到市场验证：港股和A股多数调整、创业板与科技逆势、外资期指净持仓改善，下周以美联储利率决议和中美物价数据作为确认或证伪节点；若通胀韧性强于AI，则AI融资持续性或受挑战。