摩根大通 艾伯维（ABBV.US）26财年三季报前瞻：预计季度业绩基本符合预期，焦点日益转向产品研发管线

摘要

摩根大通在艾伯维（ABBV US）10月30日公布3Q26业绩前发布前瞻，维持Overweight（增持）评级，并新设2027年12月目标价$300.00（前次2026年12月目标价$285.00），2026年10月7日股价为$271.36。 团队3Q预估与市场一致预期基本相符：销售$17.3bn、EPS $3.75（对照指引$3.73-$3.77，其中含-$0.11的IPR&D），全年预计销售$67.6bn（与指引一致）、EPS $13.82（对照$13.76-$13.96，经IPR&D调整），并预计指引自此存在温和上修空间。 分产品看，Skyrizi 3Q销售预估$5.7bn（+22% YoY，TRx增速>20% YoY），Rinvoq销售$2.7bn（较一致预期高$24mm，处方趋势>20% YoY），神经科学组合实现中双位数（mid-teens %）同比增速（Vraylar与口服CGRP组合引领）。 报告判断市场焦点正转向研发管线：10月13日ACG26的Skyrizi皮下诱导克罗恩病Ph3 AFFIRM数据、10月19日UEGWeek的Skyrizi+ABBV-382（A4B7）Ph2组合数据（疗效约2x Skyrizi、Ph3拟1H28或更早启动）、年内晚些时候Rinvoq与lutikizumab的HS Ph3数据（HS先进疗法渗透率<5%）以及zumilokibart特应性皮炎Ph3（2H26启动、2028年数据）将陆续落地，管线进展有望驱动股价再度上行。 投资论点上，艾伯维具备营收高个位数（HSD）/EPS低双位数（HSD-LDD）增长至2030年代、未来10+年专利到期风险有限以及持续的BD期权价值。 估值方面，目标价基于DCF（WACC 8.5%、终值增长0%），当前股价对应约16x 2027E EPS，团队认为是具吸引力的买入机会。

主要观点

• 维持Overweight评级，新设2027年12月目标价$300（前次2026年12月目标价$285），在股价对应约16x 2027E EPS下继续视之为具吸引力的买入机会。

• 3Q26预估与市场基本一致：销售$17.3bn、EPS $3.75（对照指引$3.73-$3.77，含-$0.11的IPR&D），业绩发布日为10月30日。

• Skyrizi动能强劲：TRx增速>20% YoY，3Q销售$5.7bn（+22% YoY，与cons相符）；IBD领域与JNJ的Tremfya新患者起始约50/50分配，IL-23在IBD渗透率仍在中双位数至20%，Skyrizi与Tremfya均有超预期空间。

• 银屑病（PsO）方面，Skyrizi未受JNJ口服IL-23药物Icotyde上市冲击，后者主要在扩张市场/从其他口服药抢份额。

• Rinvoq处方趋势同样强劲（>20% YoY），受益于1H26定价逆风减弱，3Q销售$2.7bn（较cons高$24mm）；新适应症上公司预计白癜风今年获批、斑秃2027年初获批（两者欧洲已批准），两适应症合计峰值销售机会接近$2bn，HS三期数据是另一潜在上行驱动。

• 神经科学组合实现中双位数（mid-teens %）同比增速，由Vraylar和口服CGRP组合引领；全年预估销售$67.6bn（与指引一致）、EPS $13.82（对照$13.76-$13.96，经IPR&D调整），预计指引存在温和上修空间。

• 本次预估微调极小：FY26收入由67,590上调至67,598（$mn，0.0%），FY27收入74,989至74,996（$mn，0.0%），FY26 Adj. EPS由13.99下调至13.89（-0.7%）。

• 管线催化剂密集：10月13日ACG26公布Skyrizi皮下诱导治疗克罗恩病的Ph3 AFFIRM数据，公司预计年内获FDA批准并上市；10月19日UEGWeek公布Skyrizi与ABBV-382（A4B7）联用治疗克罗恩病的Ph2数据，团队认为该组合疗效约2x Skyrizi，Ph3试验1H28或更早启动。

• 年内晚些时候关注Rinvoq与lutikizumab在HS的Ph3数据：公司估计HS先进疗法渗透率<5%，并将复刻IBD策略（luti用于更前线、Rinvoq用于后线）；zumilokibart特应性皮炎Ph3试验2H26启动、2028年出数据。

• 投资论点：尽管因Tremfya放量使故事更具争议，团队仍预计ABBV产生营收HSD增长/EPS HSD-LDD增长直至2030年代，未来10+年专利到期风险有限，管线加外部BD期权支撑2030年代增长，估值仍合理。

• 估值方法为DCF：取预测期内现金流现值、其后逐步缩减现有产品业务并纳入管线风险调整贡献，采用WACC 8.5%、终值增长0%；财务预估显示FY26E-FY28E收入67,598/74,996/81,965（$mn），Adj. EPS 13.89/16.34/18.63，FY27E Adj. P/E 16.6。

• 市场数据：股价YTD绝对涨幅18.8%（相对4.8%）、12个月绝对16.6%（相对0.4%），52周区间274.94-190.75（表头单位$），市值$482,478.10mn，BBG卖方一致评级27买/6持/0卖。

论述逻辑

• 业绩链条：3Q26业绩（10月30日）临近 → 团队预估与Street一致（销售$17.3bn、EPS $3.75）→ 增长由Skyrizi（$5.7bn，+22% YoY）、Rinvoq（$2.7bn，超cons $24mm）与神经科学组合（mid-teens % YoY）驱动 → 全年销售$67.6bn、EPS $13.82，指引存在温和上修空间 → 短期业绩确定性高之后，市场焦点转向管线。

• 估值链条：管线催化剂接连落地（ACG26 AFFIRM 10/13、UEGWeek A4B7组合 10/19、年内HS Ph3、zumilokibart Ph3 2H26启动）→ 投资者对2030年代增长可见度提升，推动股价再上一级 → 基本面为HSD营收/HSD-LDD EPS增长至2030年代+未来10+年专利风险有限+管线与BD期权 → DCF（WACC 8.5%、终值增长0%）得出Dec-27目标价$300 → 现价约16x 2027E EPS构成具吸引力的买入机会 → 维持Overweight。

关键展望

• 下一个验证点是10月30日的3Q26业绩；团队预计季度大体符合预期，全年指引存在温和上修空间。

• 10月13日ACG26公布Skyrizi皮下诱导治疗克罗恩病的Ph3 AFFIRM数据，ABBV预计FDA批准并于年内上市。

• 10月19日UEGWeek公布Skyrizi与ABBV-382（A4B7）联用治疗克罗恩病的Ph2数据；团队认为该组合疗效约2x Skyrizi，Ph3试验1H28或更早启动。

• 年内晚些时候预计看到Rinvoq与lutikizumab在HS的Ph3数据；zumilokibart特应性皮炎Ph3试验2H26启动、2028年出数据。

• Rinvoq白癜风预计今年获批、斑秃2027年初获批（两者欧洲已批准），两适应症合计峰值销售机会接近$2bn；即将到来的HS三期数据是Rinvoq数字的另一潜在上行驱动。

• Skyrizi全皮下方案在克罗恩病的即将获批预计将强化ABBV竞争地位，并支持该产品到2027年的进一步放量。

• 评级与目标价窗口：Overweight评级对应Dec-27目标价$300.00，基于DCF（WACC 8.5%、终值增长0%）。

推荐标的

• AbbVie（ABBV US）：Overweight（增持）；2027年12月目标价$300.00（前次2026年12月目标价$285.00）；2026年10月7日股价$271.36。理由：顶级增长（营收HSD/EPS LDD增长至2030年代）、可预见未来无重大LOE、推进中的管线（Skyrizi+A4B7、来自Apogee的IL13/TSLP资产及多项中期资产）与持续的BD期权价值，约16x 2027E EPS估值具吸引力。

• 分析师Chris Schott覆盖范围（报告所列覆盖标的）：AbbVie (ABBV)、Amgen Inc (AMGN)、Amneal Pharmaceuticals, Inc. (AMRX)、Biogen (BIIB)、Bristol-Myers Squibb Company (BMY)、Elanco Animal Health Inc. (ELAN)、Eli Lilly & Company (LLY)、Gilead Sciences (GILD)、Idexx (IDXX)、Johnson & Johnson (JNJ)、Merck & Co., Inc. (MRK)、Organon (OGN)、Perrigo Company (PRGO)、Pfizer Inc. (PFE)、Regeneron Pharmaceuticals (REGN)、Royalty Pharma (RPRX)、Teva Pharmaceuticals (TEVA)、Viatris Inc (VTRS)、Zoetis (ZTS)。