2026-09-28 · 华源证券 · 公司/行业基本面

华源证券财通证券(601108)深耕浙江区位优势，业绩弹性有望释放

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摘要

华源证券于2026年9月28日发布财通证券(601108.SH)首次覆盖报告，给予“买入”评级。公司是浙江省财政厅直属、浙江省唯一省直属券商，定位“浙商浙企自己家的券商”，截至2026年中报前两大股东（一致行动人）合计持股32.4%。截至2025年末公司总资产1614.12亿元、归母净资产378.45亿元，全年归母净利润26.32亿元，行业排名分别为第24名/24名/21名；2026H1归母净利润19.00亿元、同比+75%，加权平均ROE 4.91%、同比+1.97pct，盈利能力显著提升。驱动上，财富管理转型成效显著，2025年财富条线考核收入同比+31.2%、考核利润同比+52.8%，代买卖佣金净收入同比+41.8%，服务居民资产规模突破1万亿元；私募股权与另类投资2025年贡献约12%归母净利润，超聚变创业板IPO截至2026年9月4日已“已回复（第二次）”；财通资管非货公募规模1029亿元稳居券商资管前三，财通基金2026H1股票+混合型产品规模828亿元、定增获配114.68亿元居公募首位；2026H1公司金融资产规模868.88亿元、年化投资收益率5.07%（同比+1.68pct）。报告预计2026-2028年归母净利润35.1/39.0/42.5亿元，同比+33%/+11%/+9%，选取兴业证券、长江证券、浙商证券为可比公司，2026年平均PB约0.99倍，财通证券2026E PB为0.93倍。风险为权益市场大幅波动、资本市场改革效果不及预期、私募股权及另类投资退出不及预期。

主要观点

公司为浙江省财政厅直属、浙江省唯一省直属券商，区位优势显著；第1、2大股东浙江省创新投资集团与浙江省财开集团为一致行动人，截至2026年中报合计持股32.4%。

2025年末公司总资产1614.12亿元、归母净资产378.45亿元、全年归母净利润26.32亿元，行业排名分别为第24名/24名/21名；2026H1归母净利润19.00亿元、同比+75%，加权平均ROE 4.91%、同比+1.97pct，盈利能力显著提升。

浙江区域禀赋突出：2025年浙江GDP达9.45万亿元、同比+5.5%高于全国；全体居民人均可支配收入突破7万元（全国43377元）；经营主体突破1,100万户；双创板上市公司累计237家、创业板数量全国第三、科创板全国第五，为财富管理与股权投资提供客群和项目储备。

财富、资管、自营为核心业务：2025年业务口径财富管理、资产管理、自营投资营收占比分别为33.9%、20.5%、11.7%、合计超60%；财务口径经纪手续费净收入、资管手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益占比分别为27.0%、19.0%、35.7%。

财富管理转型成效显著：2025年财富条线考核收入同比+31.2%、考核利润同比+52.8%；代买卖佣金净收入同比+41.8%（行业排名提升2位）、代销净收入同比+8.6%、两融净收入同比+30.1%（排名提升1位）；2025年末服务居民资产规模突破1万亿元、同比+25%，客户数同比+8.5%。

私募股权与另类投资多点发力：2025年财通资本、财通创新合计贡献约12%的归母净利润；财通创新已投项目或基金中科创企业占比超80%，覆盖超聚变、高端芯片、具身机器人、航空航天等赛道；公司通过财通创新出资3亿元投资超聚变，其创业板IPO截至2026年9月4日状态变更为“已回复（第二次）”。

财通资管非货公募规模稳居券商资管前三：2025年末资管总规模3320亿元、公募近1200亿元、其中非货公募1029亿元；公募降费三阶段均已落地、影响逐渐出清，2026年7月首只ETF“红利质量ETF财通”上市；2025年财通资管和财通基金合计贡献公司约22%的归母净利润。

财通基金股混规模快速扩张、定增优势显著：截至2026H1股票+混合型产品规模828亿元、较2025年末增加648亿元；截至2026年6月25日定增获配金额114.68亿元、居公募基金首位；2025年累计中标定增项目88个、投资规模132.8亿元、位列市场第一。

自营投资弹性较大：截至2026H1金融资产规模868.88亿元、较2025年末增加112.74亿元/增幅14.91%，2020年-2026H1 CAGR为15.27%；2025年自营投资业务规模超600亿元、同比涨幅超40%；2025年、2026H1金融工具年化投资收益率分别为4.26%和5.07%，同比+1.16pct、+1.68pct。

盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润35.1/39.0/42.5亿元（同比+33%/+11%/+9%）、营业收入82.2/87.8/95.1亿元（同比+19%/+7%/+8%）；选取兴业证券、长江证券、浙商证券为可比公司，可比公司2026年平均PB约0.99倍，首次覆盖给予“买入”评级。

论述逻辑

浙江省财政厅直属的唯一省属券商身份 + 浙江GDP 9.45万亿元、人均可支配收入突破7万元、经营主体超1,100万户的区域客群与项目储备 → 财富管理转型深化（2025年考核收入+31.2%、居民资产规模破1万亿元）+ 私募股权/另类硬科技布局进入收获期（超聚变IPO已回复第二次、科创企业占比超80%）+ 资管地位稳固（财通资管非货公募1029亿元居前三、财通基金定增获配114.68亿元居首）+ 自营扩容提效（金融资产868.88亿元、2026H1年化收益率5.07%）→ 业绩弹性释放，预计2026-2028年归母净利润35.1/39.0/42.5亿元、同比+33%/+11%/+9% → 相对估值：可比公司兴业证券、长江证券、浙商证券2026年平均PB约0.99倍 → 首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

超聚变及硬科技项目上市进展为核心催化：截至2026年9月4日超聚变创业板IPO申报状态为“已回复（第二次）”，报告预计若顺利上市有望为公司带来可观盈利；御风图南、灵猴机器人、曦诺未来、华盛雷达、暖芯迦等项目若后续上市进程持续推进，叠加已上市项目估值重估，公司有望获得可观收益。

财通资管盈利能力有望企稳回升：公募降费三阶段均已落地、影响逐渐出清，报告预计管理费收入有望重新恢复增长；2026年7月首只ETF“红利质量ETF财通”上市，有望打开被动投资业务发展空间。

二级投资有望实现较好增长：报告认为2026年以来权益和固收市场均有较好涨幅，公司二级投资业务有望实现较好增长（2026H1金融工具年化投资收益率5.07%、同比+1.68pct）。

关键假设与预测：2026-2028年A股日均股基成交额（单边）2.70/2.83/2.97万亿元、股基交易额市占率稳定在1.30%，经纪净收入19.3/19.5/19.8亿元；交易性金融资产余额+15%/+10%/+8%、金融工具综合投资收益率5.0%/4.8%/4.8%，投资收益+公允价值变动损益32/36/40亿元（同比+30%/+12%/+12%）；归母净利润35.1/39.0/42.5亿元。