美国银行：美银 欧洲股票策略：不断上升的法国国债利差会打破股市涨势吗？

摘要

本报告分析了法国国债利差扩大对欧洲股市的影响，指出法国OAT利差已升至140bps，为2011/12年欧元区危机以来最高水平。 尽管全球增长强劲且EPS持续上调，但美国银行对欧洲股市整体持负面看法，预计Stoxx 600指数到2026年第二季度将进一步下跌7%至580点。 报告将欧洲相对全球股票的评级从减持上调至中性，并将法国股票评级从持平上调至超配。 此外，报告将软件行业评级从超配下调至持平，并强调了对AI资本支出热潮可持续性的担忧。

主要观点

• 法国国债利差已扩大至140bps，达到2011/12年欧元区危机以来的最高水平。

• 美国银行预计Stoxx 600指数到2026年第二季度将进一步下跌7%至580点。

• 欧洲股票风险溢价（ERP）接近20年低点。

• 美国银行将欧洲相对全球股票的评级从减持上调至中性。

• 法国股票评级从持平上调至超配。

• 软件行业评级从超配下调至持平。

• 美国联邦预算赤字已从年初的5.3%扩大至目前的6.6%。

• 欧元区生产力增长从2023年的约-2%加速，有助于支撑Stoxx 600 ERP的重新定价。

论述逻辑

• 全球债券收益率上升与政治噪音导致法国国债利差扩大 -> 触发对金融压力的担忧 -> 尽管部分压力显现，但美联储鹰派重定价持续 -> 欧洲股市面临估值压力 -> 预计Stoxx 600指数进一步下行。

关键展望

• 预计OAT-Bund利差将保持在100-150bps区间。

• 预计2026/27财年美国联邦赤字为6.2% / 6.2%。

推荐标的

• 欧洲股票：减持（整体），中性（相对全球）。

• 法国股票：超配。

• 软件行业：持平。

• 航空业：持平。

• 能源行业：持平。

• 保险行业：减持。

• 瑞士股票：超配。

• 意大利股票：减持。

关键图表

图1. 宏观、股票市场及行业观点摘要

图2. 若全球宏观意外转向，斯托克600指数股权风险溢价可能上升

图3. 美国挑战者就业调查显示净招聘持续改善，与私营部门就业增长走强一致

图4. 2022年以来美国电价大幅上涨并创下历史新高

图5. 去年8月以来小盘股跑输大盘股超过5%，宏观预测显示年底前将反弹超过5%

图6. 当中国PMI动能为正时，化工行业往往跑赢大盘

图7. 尽管6月下旬以来表现不佳，半导体行业相对价格自去年4月以来仍上涨超过100%

图8. 受全球债券收益率上升及对明年总统大选关注度增加影响，法国国债收益率利差近期飙升至140个基点左右，创2012年以来新高