野村：恒立液压（601100）业绩小幅不及预期；长期增长前景不变

原标题：Nomura Hengli Hydraulic（601100）Earnings slightly miss; long-term growth intact

摘要

野村维持恒立液压（601100）买入评级，目标价从126.54元上调至131.12元，隐含35.4%上行空间。2025年营收109.41亿元（同比+16.5%），净利润27.34亿元（同比+9.0%），略低于预期，主因毛利率下降1.25个百分点至41.58%、财务费用因汇兑损失增加104.5%、以及非经营性损失2499万元。挖掘机液压产品收入增长超20%，中大挖泵阀销售同比增近40%，打破外资垄断。非挖掘机领域在海洋工程、水利等取得突破，市场空间约为挖掘机液压的3倍。线性运动2025年产能达36万米高精度导轨和7万套精密磨削滚珠丝杠，客户超300家，行星滚柱丝杠进入小批量生产。野村上调2026/2027年营收预测6.6%/7.6%至131.40亿/154.20亿元，净利润预测2.9%/8.5%至35.88亿/44.85亿元，并引入2028年预测。目标PE 49倍，低于同业平均但接近五年历史均值+1.5标准差。

主要观点

• 2025年营收109.41亿元，同比+16.5%，略超野村预期；净利润27.34亿元，同比+9.0%，略低于预期。
• 毛利率下降1.25个百分点至41.58%，因墨西哥基地和恒立精密仍处爬坡期。
• 财务费用同比增104.5%，主因汇兑损失增加；销售、管理、研发费用率合计下降1.66个百分点至14.70%。
• 非经营性支出2814万元，包括2499万元非常损失。
• 挖掘机液压产品收入增长超20%，其中中大挖泵阀销售同比增近40%，打破外资垄断。
• 非挖掘机液压市场约为挖掘机液压市场的3倍，公司在海洋工程、水利等领域取得客户广泛认可。
• 线性运动2025年产能达36万米高精度导轨和7万套精密磨削滚珠丝杠，客户超300家；行星滚柱丝杠进入小批量生产。
• 上调2026/2027年营收预测6.6%/7.6%至131.40亿/154.20亿元，净利润预测2.9%/8.5%至35.88亿/44.85亿元。
• 引入2028年营收/净利润预测179.11亿/52.63亿元。
• 维持49倍目标PE，基于2026年EPS 2.68元，目标价131.12元，隐含35.4%上行空间。
• 主要下行风险：国内外下游需求弱于预期、地缘政治紧张、新业务扩张慢于预期、原材料价格波动、投资项目延迟、外汇风险。

论述逻辑

2025年营收略超预期但净利润略低于预期，主因毛利率承压和汇兑损失。野村认为短期盈利压力不影响长期增长，核心驱动力来自：挖掘机市场复苏（中大挖泵阀销售增近40%）和非挖掘机市场突破（市场空间为挖掘机液压3倍），以及线性运动产品商业化（产能和客户快速扩张）。基于此，上调盈利预测，维持49倍目标PE（低于同业但接近历史均值+1.5SD），上调目标价至131.12元，维持买入。

关键展望

• 2026/2027/2028年营收预测：131.40亿/154.20亿/179.11亿元。
• 2026/2027/2028年净利润预测：35.88亿/44.85亿/52.63亿元。
• 2026年EPS预测2.68元（此前2.60元）。
• 目标价131.12元，基于49倍2026年PE。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 恒立液压（601100 CH）：评级买入，目标价131.12元（当前价96.85元，隐含上行35.4%）。理由：挖掘机需求复苏、非挖掘机市场突破、线性运动成为新增长驱动。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。