德意志银行：甲骨文：摆脱负担——CY26融资计划消除悬顶之剑，重申买入评级

原标题：Monkey off the Back

摘要

甲骨文于周日宣布了一项全面的CY26融资计划，拟通过债务和股权组合筹集450-500亿美元总现金收益，用于扩展OCI业务，以满足AMD、Meta、NVIDIA、OpenAI、TikTok、xAI等关键客户的合同需求。计划包括年初发行约一半金额的单一高级无担保投资级债券，另一半通过强制性可转换优先证券（占股权融资较小部分）和新增授权的200亿美元市价股权计划（ATM）完成。公司承诺在整个过程中维持投资级评级和资产负债表实力。分析师认为，尽管稀释现有股东约5%（按当前定价），但这消除了悬顶之剑，有望为股价筑底。重申买入评级和375美元目标价，并维持ORCL为2026年首选股。

主要观点

• 甲骨文宣布CY26融资计划，拟筹集450-500亿美元总现金收益，用于扩展OCI业务。
• 融资将平衡债务和股权：约一半通过年初单一高级无担保投资级债券发行，另一半通过股权挂钩和普通股发行（包括强制性可转换优先证券和新增授权的200亿美元市价股权计划）。
• 公司承诺维持投资级评级和资产负债表实力。
• 按当前定价，股权稀释约5%，分析师此前认为可能性较低，但认为这消除了悬顶之剑，有助于股价筑底。
• 200亿美元ATM计划可在全年按市价发行，预计仅在需要时使用，若出现更优融资（如合资、供应商、资产支持等）可能利用率不足。
• 拥有股权发行能力有助于支撑投资级信用评级承诺，使公司能以更有利定价和确定性发行200亿美元以上无担保债券，而非尝试400亿美元以上总债务发行（可能失败）。
• 若年初尝试400亿美元总债务发行且利差扩大50个基点，按分析师计算将稀释每股收益7%，高于仅发行200亿美元且ATM全额使用时的5%稀释。
• 分析师承认投资者需消化这一更新，因先前沟通中股权并非融资计划的一部分；但认为情况已演变（主要是市场对风险如OAI、融资等的认知），这是必要的解决方案。
• 尽管提供了某种程度的安慰，但该计划仅解决CY26问题，可能为未来进一步股权稀释打开大门。
• 分析师从投资者处听到，ORCL股权只有在债务问题解决后才能发挥作用；预计甲骨文债券持有人将对此更新感到满意。
• 重申买入评级和375美元DCF推导目标价，维持ORCL为2026年首选股；继续看到显著价值，FY30每股盈利潜力为17美元（不含OpenAI）。

论述逻辑

甲骨文宣布大规模融资计划（450-500亿美元）→ 市场此前担忧债务问题，股权无法表现 → 计划通过债务+股权组合（包括200亿美元ATM）明确承诺维持投资级评级 → 消除了悬顶之剑，为股价筑底 → 尽管稀释约5%，但比纯债务发行（可能失败或导致7%稀释）更优 → 分析师认为这是必要解决方案，重申买入。

关键展望

• 报告明确该计划仅解决CY26融资问题，可能为未来进一步股权稀释打开大门。
• 分析师预计甲骨文债券持有人将对此更新感到满意。
• 重申FY30每股盈利潜力为17美元（不含OpenAI）。
• 风险未在报告中明确列出，但提及市场对风险（如OAI、融资等）的认知变化。

推荐标的

• Oracle (ORCL.N)：评级买入，目标价375美元（DCF推导），当前价格164.58美元（2026年1月30日）。理由：融资计划消除悬顶之剑，股价有望筑底，公司具有显著价值和FY30每股盈利潜力。维持为2026年首选股。

关键图表

• 历史推荐与目标价：Oracle (ORCL.N)（截至2026年1月30日）
• 股权评级分布与银行关系