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高盛 韩国科技：2026年8月内存定价追踪：2026年三季度DRAM、NAND ASP预测基本符合预期

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摘要

高盛于2026年9月1日发布的韩国科技内存定价月报显示，TrendForce将3Q26 PC DRAM合约价环比涨幅预期由+15-20%上调至+18-23%，略高于高盛预测的三星/海力士平均PC DRAM价格环比+17%；服务器DRAM维持+13-18%（高盛预期+18%）、移动DRAM维持+8-13%（略低于高盛预期的+14%）。 8月DDR4 8GB与DDR5 8GB价格环比均涨2%至142美元与133美元，DDR5相对DDR4折价维持6%；服务器端DDR4 64GB模组持平于1,295美元，DDR5 64GB模组涨1%至1,500美元，DDR5溢价由15%升至16%。 移动DRAM因客户库存偏高、采购动能暂时走弱，3Q26环比增速较2Q26的70-83%明显放缓，TrendForce并预计4Q26进一步放缓至0-5%，但预计2027年定价维持稳健，因供应商将产能优先分配给服务器DRAM与HBM。 移动NAND方面，3Q26 eMMC/UFS 256GB合约价环比上涨约20%，与高盛预期一致。 高盛重申对三星电子与SK海力士的买入评级，三星普通股12个月目标价W490,000、优先股W360,000，SK海力士12个月目标价W3,500,000（9.0倍目标P/E）。

主要观点

  • TrendForce将3Q26 PC DRAM定价预期由环比+15-20%上调至+18-23%，现略高于高盛预测的三星/海力士平均PC DRAM价格环比+17%。
  • 8月DDR4 8GB与DDR5 8GB价格环比均上涨2%，分别升至142美元与133美元（前值139美元与130美元），DDR5相对DDR4折价维持6%，与7月持平。
  • 服务器DRAM：3Q26定价预测维持环比+13-18%，与高盛预测的三星/海力士平均服务器DRAM价格环比+18%一致；8月DDR4 64GB模组价格持平于1,295美元，DDR5 64GB模组环比涨1%至1,500美元，DDR5溢价由15%升至16%。
  • 移动DRAM：TrendForce对3Q26定价预测为环比+8-13%，略低于高盛预测的环比+14%，原因是客户库存偏高导致采购动能暂时走弱。
  • 移动DRAM价格环比增速将从2Q26的70-83%在3Q26明显放缓，TrendForce预计4Q26进一步减速至0-5%的水平。
  • 尽管短期降速，TrendForce预计2027年定价维持稳健，因供应商预计将产能优先分配给服务器DRAM与HBM。
  • 移动NAND：3Q26 eMMC/UFS 256GB合约价环比上涨约20%，与高盛预期一致。
  • 高盛的DRAM与NAND预测与TrendForce观点大体一致，并重申对三星电子（SEC）与SK海力士的买入评级。
  • 三星电子：普通股12个月目标价W490,000（基于12个月2026-2027E EV/EBITDA的SOTP估值），优先股12个月目标价W360,000（基于27%的优先股对普通股折价），普通股与优先股均为买入评级。
  • SK海力士：12个月目标价W3,500,000，基于2026E/27E平均盈利并采用9.0倍目标P/E。
  • 主要风险：三星为内存供需显著恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动OLED市场份额流失；海力士为内存供需恶化与技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求走弱、三星HBM业务进展、AI相关资本开支下降。

论述逻辑

  • 起点是TrendForce更新8月合约价与3Q26定价预测：上调PC DRAM至+18-23%、维持服务器DRAM +13-18%与移动DRAM +8-13%。
  • 高盛将TrendForce预测与自身模型逐项对照：PC DRAM预测+17%略低于新区间、服务器DRAM +18%与区间上沿对齐、移动DRAM +14%略高于区间（因客户库存上升、采购动能暂时走弱），整体判断DRAM与NAND预测与TrendForce大体一致。
  • 供给面逻辑支撑中期定价：供应商将产能向服务器DRAM与HBM倾斜，即便移动DRAM在4Q26降速至0-5%，2027年整体定价仍有望保持稳健。
  • 定价趋势验证高盛的预测框架后，落到投资结论：重申对三星电子与SK海力士的买入评级及各自12个月目标价。

关键展望

  • TrendForce预计移动DRAM价格环比增速在4Q26进一步放缓至0-5%的水平。
  • TrendForce预计2027年存储定价维持稳健，因供应商产能预计优先投向服务器DRAM与HBM。
  • 12个月目标价：三星电子普通股W490,000、优先股W360,000；SK海力士W3,500,000（9.0倍目标P/E）。
  • 后续风险验证点：三星方面关注内存供需恶化、智能手机利润率收缩、移动OLED份额流失；海力士方面关注存储供需与技术迁移、三星HBM业务进展及AI相关资本开支变化。

推荐标的

  • 三星电子（SEC）：买入。12个月目标价：普通股W490,000（基于2026-2027E EV/EBITDA的SOTP估值）、优先股W360,000（基于27%优先股折价）；普通股与优先股均为买入，理由为3Q26存储定价走势与高盛预测大体一致。
  • SK海力士：买入。12个月目标价W3,500,000，基于2026E/27E平均盈利、9.0倍目标P/E；重申理由为高盛DRAM/NAND预测与TrendForce定价预期大体一致。

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