瑞银 拖拉机供应公司（TSCO.US）：收获期仍在前方

摘要

瑞银认为拖拉机供应公司（TSCO）在2026年第三季度的业绩表现尚不足以使其重回曾经的复合增长轨道。 市场目前关注焦点已从短期盈利转向正常化盈利能力，尽管公司在下半年有改善营收趋势的路径，但仍面临长期增长和成熟业务盈利模式的挑战。 瑞银预测第三季度同店销售额（comp）持平，而市场预期为增长1-2%。 公司预计将重申全年展望，瑞银认为其指导区间中点隐含的第四季度-0.7%的同店销售额假设较为保守。

主要观点

• 第三季度业绩是评估公司能否回归持久增长算法的关键节点

• 瑞银预测第三季度同店销售额持平，低于市场预期的1-2%增长

• 公司全年展望已反映了消费环境谨慎、宠物业务压力及盈利环境挑战

• 瑞银认为公司第四季度同店销售额-0.7%的隐含假设较为保守

• 2027年盈利能力面临关税退税减少的对比压力

• 2026年预计每股收益（EPS）为1.91美元，2027年预计为1.96美元

论述逻辑

• 市场对TSCO的关注点从短期盈利转向长期盈利能力 -> 评估第三季度同店销售额稳定性及宠物业务趋势 -> 结合全年指引中保守的第四季度假设 -> 展望2027年关税退税基数效应与运输成本正常化对利润率的影响 -> 得出维持中性评级的结论。

关键展望

• 2026年全年EPS预测为1.91美元，2027年为1.96美元

• 2027年利润率辩论取决于关税退税基数效应及运输成本正常化

推荐标的

• 拖拉机供应公司（TSCO.US）：中性评级，目标价33.00美元

关键图表

图1. 2026年7月气温偏离正常值情况

图2. 2026年8月气温偏离正常值情况

图3. 2026年9月气温偏离正常值情况

图4. 2026年8月降水量偏离正常值情况

图5. 2026年9月降水量偏离正常值情况

图6. 玉米连续合约价格同比变化

图7. 小麦连续合约价格同比变化

图8. 大豆连续合约价格同比变化

图9. 原油连续合约价格同比变化

图10. 拖拉机供应公司（TSCO）毛利率变动分析

图11. 拖拉机供应公司（TSCO）2026年第三季度业绩预期摘要

图12. 拖拉机供应公司（TSCO）近期财报发布前后的股价表现