瑞银：比亚迪（1211.HK）26年一季度：海外销售强劲推动毛利率超预期

原标题：UBS BYD Company Limited（1211.HK）26Q1： GPM beat thanks to strong overseas sales

摘要

瑞银发布比亚迪26年一季度业绩快评，认为业绩超预期。26Q1净利润41亿元，环比下降56%，同比下降55%，但高于市场预期的约30亿元。毛利率18.8%，环比回升1.4个百分点，得益于出口加速，海外销售占比创纪录达46%。单车净利润5,800元，较FY25的6,600元有所下降但具韧性。展望积极，新车型大唐上市24小时订单超3万辆，宋Ultra首月订单超6万辆；海外市场燃油价格上涨推动欧洲、澳大利亚和东盟电动车销售；储能方面，比亚迪获得智利Grenergy 2.6GWh储能电池订单。维持买入评级，目标价128港元，基于SOTP估值，隐含23%上行空间。

主要观点

• 26Q1净利润41亿元，环比下降56%，同比下降55%，但高于市场预期的约30亿元，且包含约20亿元一次性汇兑损失（25Q1为19亿元收益）。
• 毛利率18.8%，环比回升1.4个百分点，同比下降1.3个百分点；汽车毛利率估计为23.4%，环比上升1.9个百分点，同比下降0.4个百分点。
• 海外销售占比创纪录达46%，推动汽车ASP从FY25的约14万元上升至约16万元。
• 单车净利润5,800元，较FY25的6,600元下降14%，但考虑到销量下降和产能利用率降低，表现具韧性。
• 26Q1销量70万辆，环比下降48%，同比下降30%，符合预期。
• 电池装机量同比增长15%至60GWh，尽管电动车销量下降30%，表明外部储能电池销售可能贡献了数十亿元。
• 研发资本化23亿元，占研发总支出不到20%。
• 新车型大唐上市24小时订单超3万辆，宋Ultra首月订单超6万辆。
• 海外市场燃油价格上涨加速欧洲、澳大利亚和东盟电动车销售。
• 比亚迪获得智利Grenergy 2.6GWh储能电池订单，用于其Central Oasis项目。
• 当前股价对应2026年预期市盈率21倍，目标价128港元基于SOTP（电动车业务0.9倍2027年EV/收入，电池业务1.0倍EV/收入），隐含23%上行空间。

论述逻辑

报告从26Q1业绩超预期出发，指出净利润高于市场预期，主要得益于毛利率回升和海外销售占比提升。尽管销量下降，但海外销售占比创纪录推动ASP上升，单车净利润保持韧性。展望方面，新车型订单强劲、海外市场环境有利以及储能业务突破，支撑积极前景。估值上，当前市盈率合理，SOTP目标价提供上行空间。

关键展望

• 新车型大唐和宋Ultra的订单转化为销量。
• 海外市场燃油价格走势及电动车销售趋势。
• 储能业务订单执行及进一步扩张。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK）：评级买入，目标价128港元，当前股价103.7港元（2026年4月28日）。理由：SOTP估值，电动车业务0.9倍2027年EV/收入，电池业务1.0倍EV/收入，隐含23%上行空间。

关键图表

Figure 1: BYD quarterly earnings review