华创证券 岳阳 公司研究 业绩点评 华润微（688396）：2026年半年报点评：26H1扣非同比增51%显著快于收入增速，12英寸先进制程产品加速放量

摘要

华创证券对华润微（688396）维持“强推”评级，报告日股价 60.95 元，总市值 809.54 亿元。 公司 2026H1 实现营业收入 61.28 亿元（同比+17.44%）、毛利率 26.62%（同比+0.97pct）、归母净利润 7.22 亿元（同比+113.23%）、扣非归母净利润 4.14 亿元（同比+51.48%），利润端增速显著快于收入。 其中 Q2 单季营收 32.71 亿元（同比+14.24%、环比+14.49%），扣非归母净利润 2.73 亿元环比大增 93.78%，盈利弹性来自半导体需求回暖下稼动率接近满载与产品价格调整的同步改善。 结构上，12 英寸先进制程贡献主要增量：基于 12 英寸先进工艺的 SGT MOSFET 营收同比增长超 40%，SJMOS G4 系列营收同比增长 255%，12 英寸 IGBT 新一代 G7 平台完成 650V-1200V 全系列开发，8 英寸 IGBT G5 在光储市场销售额增长 119%。 碳化硅业务汽车电子及储能营收占比超 85%，并在 AI 数据中心供电架构中的固态变压器（SST）、固态继电器（SSR）实现供货，碳化硅 Trench JFET 750V 研发取得突破。 分析师预测 2026-2028 年归母净利润 15.95/20.37/26.55 亿元，对应 EPS 1.20/1.53/2.00 元、PE 48/38/29 倍；风险包括外部贸易环境变化、下游需求不及预期、新产品新领域拓展不及预期及行业竞争加剧。

主要观点

• 2026H1 营收 61.28 亿元同比+17.44%，归母净利润 7.22 亿元同比+113.23%，扣非归母净利润 4.14 亿元同比+51.48%，毛利率 26.62% 同比+0.97pct，利润增速显著快于收入。

• Q2 单季营收 32.71 亿元，同比/环比+14.24%/+14.49%；归母/扣非归母净利润 3.92/2.73 亿元，同比+53.53%/+31.03%，扣非环比+93.78%，利润端弹性明显大于收入端。

• 盈利改善主要来自价格与稼动率同步改善：上半年半导体市场需求回暖带动订单充足、产能利用率逐步接近满载，公司结合成本与供需对产品价格作出相应调整。

• 费用率下降叠加非经常性收益：H1 管理费用率同比-0.44pct，研发费用率同比-1.93pct 至 8.57%；归母净利润中含非经常性损益 3.08 亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益 2.67 亿元。

• 12 英寸先进制程贡献主要增量：基于 12 英寸先进工艺的 SGT MOSFET 营收同比增长超 40%，SJMOS G4 系列营收同比增长 255%，12 英寸 IGBT 新一代 G7 平台完成 650V-1200V 全系列产品开发。

• 8 英寸 IGBT G5 系列在光储市场同比翻倍增长，销售额增长 119%。

• 产能布局：现有 6 英寸晶圆制造产能约 23 万片/月、8 英寸约 14 万片/月，参股 12 英寸产线产能约 3 万片/月，另有深圳 12 英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段。

• 碳化硅业务 H1 汽车电子及储能营收占比超 85%，SiC MOS G4 平台已进入行业头部客户，产品在光储、充电桩市场成为首选品牌之一，客户黏性高、订单稳定。

• 面向 AI 数据中心供电架构变化，碳化硅 MOS 在固态变压器（SST）、固态继电器（SSR）领域均实现供货，碳化硅 Trench JFET 750V 研发取得突破；公司并围绕数据中心、光芯片、机器人及低空经济形成全链路产品布局。

• 公司拟每 10 股派发现金红利 0.56 元（含税），合计 7,437.98 万元，占归母净利润 10.30%。

• 预测 2026-2028 年归母净利润 15.95/20.37/26.55 亿元（同比+141.4%/+27.7%/+30.4%），对应 EPS 1.20/1.53/2.00 元，按 2026 年 8 月 28 日收盘价对应市盈率 48/38/29 倍。

论述逻辑

• 半导体市场需求回暖 → 订单充足、产能利用率逐步接近满载 → 稼动率与产品价格同步改善 → Q2 扣非归母净利润环比+93.78%、利润弹性明显大于收入 → 同时 12 英寸先进制程产品（SGT MOSFET、SJMOS G4、IGBT G7）加速放量 → 产品结构向高附加值平台迁移、产品结构与盈利中枢有望同步上移 → 碳化硅切入 AI 供电新架构（SST/SSR 已供货）及数据中心、光芯片、机器人、低空经济等新兴场景打开后续渗透空间 → 叠加费用率下降 → 公司作为国内功率半导体龙头业绩有望加速增长 → 维持“强推”评级。

关键展望

• 随着价格调整持续传导与稼动率维持高位，公司盈利能力有望进一步改善。

• 随着 12 英寸平台产品持续放量与参股产线爬坡推进，公司产品结构与盈利中枢有望同步上移。

• 碳化硅在 AI 供电及新兴终端场景的渗透，有望成为公司后续增量的重要来源。

• 盈利预测：2026E/2027E/2028E 营业总收入 131.03/154.34/179.35 亿元（同比+18.5%/+17.8%/+16.2%），归母净利润 15.95/20.37/26.55 亿元，EPS 1.20/1.53/2.00 元。

• 风险提示：外部贸易环境变化；下游需求不及预期；新产品新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。

推荐标的

• 华润微（688396）：维持“强推”评级（华创体系定义：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上），报告日当前价 60.95 元，报告未给出目标价；推荐逻辑为价格调整与稼动率回升推动盈利改善、12 英寸先进制程平台产品加速放量、公司为国内功率半导体龙头厂商。