高盛：韩国金融与金融科技——港新路演反馈：动荡市场中的稳健价值选择

摘要

在科技板块显著回调之际，香港和新加坡投资者开始转向非科技防御型资产，韩国银行股的关注度随之上升。 投资者认为，市场波动加剧、避险需求以及持续的股东回报承诺，使韩国银行处于有利位置；当前焦点已从成熟的“Value Up”叙事转向加息周期和零售资金迁移带来的 ROE 上行空间。 高盛判断，净息差扩大和资产质量韧性有望推动银行利润与 ROE 高于市场一致预期，而主要银行若提高股东总回报上限并将最低水平设为 50%，估值可能迈向 1 倍市净率。 保险板块被视为下一批潜在的“Value Up”受益者，承保周期改善可获改革支持，但投资者仍在等待更实质的股东回报方案；DB Insurance 预计于 2026 年 8 月中旬公布更详细措施。 金融科技情绪则受零售信贷收紧压制，KakaoBank 的息差扩张虽构成一致预期的上行风险，但互联网银行降低透支额度或暂停新账户发放，限制了投资兴趣。 Kakaopay 的券商子公司推动收入加速增长，不过投资者仍在等待稳定币相关进展转化为可见的增长动力。 估值表中，银行首选评级集中于 KB Financial、Shinhan Financial 和 Hana Financial，保险板块的 Samsung F&M、DB Insurance 和 Hyundai M&F 亦获买入评级，全部目标价均为 12 个月口径。

主要观点

• 科技板块大幅调整促使投资者转向非科技防御型资产，韩国银行股的路演需求随之增加。

• 投资者将韩国银行视为动荡市场中的避险选择，支撑因素包括宏观顺风、加息周期、股东回报承诺和 ROE 上行潜力。

• 高盛认为净息差扩大和资产质量保持韧性可强化银行利润，并推动实际 ROE 高于一致预期。

• 投资者对高位券商利润仍持怀疑态度，因为市场波动加剧可能削弱零售交易情绪。

• 主要银行若在“Value Up”更新中提高股东总回报上限、将最低水平设为 50%，并继续扩大股东总回报，高盛认为其估值可达到 1 倍市净率。

• 韩国保险公司被纳入下一批“Value Up”候选者，承保周期改善的支撑来自总代理佣金上限、理赔审查趋严及经营重心由规模转向质量。

• 保险板块现有“Value Up”方案被投资者认为仍较初级，市场正在等待实质性完善。

• 强制注销库存股及大股东表决权“3%规则”等政府治理改革，加上同业行动，正在增加保险公司改善资本回报方案的外部压力。

• 金融科技整体关注度低迷，主要原因是政府进一步收紧零售信贷，互联网银行因而大幅下调最高透支额度或暂停新账户发放。

• 少数投资者将 KakaoBank 的息差扩张视为一致预期的上行风险，但尚未改变板块整体谨慎情绪。

• Kakaopay 通过券商子公司实现收入加速增长，但投资者仍在等待能够提升增长轨迹的实际稳定币进展。

• 覆盖估值以 2026 年 7 月 20 日收盘价为基准，所有目标价均采用 12 个月期限。

论述逻辑

• 科技股显著回调、市场波动上升 → 投资者转向非科技防御板块 → 韩国银行因避险属性和股东回报承诺获得更多关注 → 加息周期推动净息差扩张，资产质量保持韧性 → 银行利润和 ROE 有望高于一致预期 → “Value Up”方案若将股东总回报最低水平设为 50%并继续扩张 → 主要银行估值可能达到 1 倍市净率；随后，治理改革与同业压力可能把“Value Up”主题扩散至保险公司，而零售信贷限制及稳定币进展不足使金融科技暂时落后。

关键展望

• 未来银行板块的核心验证点是加息周期能否带来更大的净息差扩张，同时资产质量能否保持韧性。

• 主要银行后续“Value Up”更新是否提高股东总回报上限、确立 50%的最低水平，将决定其能否向 1 倍市净率重估。

• DB Insurance 计划在 2026 年 8 月中旬公布更详细的措施，可能成为保险业股东回报方案升级的重要观察点。

• 保险业承保周期改善仍取决于总代理佣金上限、严格理赔审查等改革落地，以及公司能否从追求数量转向质量。

• KakaoBank 的潜在上行验证点是息差扩张能否超出一致预期，但政府零售信贷收紧仍构成约束。

• Kakaopay 的下一项增长催化剂是出现实际、可验证的稳定币相关进展。

推荐标的

• Shinhan Financial Group（055550.KS）：买入；12个月目标价 128,000 韩元，收盘价 107,800 韩元，上行空间 20.8%。

• Hana Financial Group（086790.KS）：买入；12个月目标价 159,000 韩元，收盘价 133,400 韩元，上行空间 19.2%。

• KakaoBank Corp（320410.KS/328410.KS）：中性；12个月目标价 26,000 韩元，表中收盘价分别显示为 22,850 韩元和 22,550 韩元。

• Samsung F&M（000810.KS）：买入；12个月目标价 800,000 韩元，收盘价 602,000 韩元，上行空间 32.0%。

• Samsung Life（032830.KS）：中性；12个月目标价 395,000 韩元，收盘价 304,600 韩元。

• Meritz FG（138040.KS）：卖出；12个月目标价 100,000 韩元，收盘价 113,000 韩元，下行空间 11.5%。

• Hanwha Life（088350.KS）：卖出；12个月目标价 2,900 韩元，收盘价 4,015 韩元。

关键图表

图1. 韩国金融与金融科技覆盖范围估值汇总表