中金公司 专题研究：银行次级债不赎回问题研究

摘要

截至2026年9月底，中国银行业共有79支、489.77亿元二级资本债未在赎回日赎回，涉及61家发行人。 不赎回现象主要集中在城商行和农商行，核心原因包括资本充足率不达标、区域性整合化险、资产质量低下及赎回后资本不达标。 数据分析显示，不赎回会导致债券估值出现60bp至320bp的跳升。 目前，未来一年内有105支、2722.28亿元二永债进入赎回期，整体风险可控，仅少数个券存在资本充足率不足的潜在压力。

主要观点

• 截至2026年9月底，累计79支银行二级资本债未赎回，涉及金额489.77亿元。

• 不赎回债券主要集中在城商行和农商行，其中农商行涉及金额最大。

• 不赎回的主要原因包括资本充足率不达标、城农商行整合化险及资产质量问题。

• 不赎回会导致债券估值跳升，幅度在60bp至320bp之间。

• 2020年12月后，估值跳升时间点提前至不赎回宣布日当日或次日。

• 未来一年内有105支、2722.28亿元二永债进入赎回期，整体风险较小。

论述逻辑

• 银行二级资本债不赎回逻辑链：资本充足率压力/资产质量恶化/整合需求 -> 赎回后资本指标不达标 -> 放弃行使赎回权 -> 估值切换至到期日估值 -> 估值跳升。

关键展望

• 未来一年内（截至2027年9月30日）赎回风险排查显示，仅少数个券存在资本充足率不足风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，仅列举了部分涉及不赎回的发行人案例。