摩根大通 GEMS率先上市

摘要

本期 GEMS 每日首发收录印度 2QFY27 财报前瞻、韩国核电 EPC 评级调整、亚洲电气设备两篇观点、智利 Andina 财报预览及多国宏观简评。 印度策略预计 JPM 覆盖组合营收增速由 1QFY27 的 19% 升至 20%，Nifty 50 与 JPM 组盈利分别同比增长 17% 与 16%，但原材料、燃料、运费与包装成本令 EBITDA 利润率同比压缩 6bps（Nifty 50）与 121bps（JPM 组），配置继续偏好中小盘，超配金融、可选消费、工业、医疗保健与材料，低配 IT。 韩国核电 EPC 方面，10 月初确认至少 8 座美国反应堆后大型核电管线已被充分定价，执行产能（KEPCO E&C 约 3 个、Hyundai E&C 约 3-4 个高峰项目）限制 2029 年后订单增量上行，KEPCO E&C 评级由超配下调至中性、目标价由 W180,000 下调至 W130,000，维持 Doosan Enerbility（首选）与 Hyundai E&C 超配，增量催化更可能来自 SMR。 亚洲电气设备团队在新加坡 Data Center World Asia 后指出电力是核心主题，全球设备商正为 >100GW 预测电力需求提供方案，看好 Mitsubishi Electric (6503 JP)、Wasion Holdings (3393 HK) 与 TGOOD Electric (300001 CH)；客户调研显示韩国与中国电气设备股急跌后买盘回归，Hyundai Electric 现约 17x 一年前瞻 P/E、2026-28E 盈利 CAGR 约 25%，中国优质公司回调至 mid-to-high-teens P/E、2028E 前盈利 CAGR >20%。 智利 Andina 3Q26 预计收入 CLP 843bn（+5% YoY）、Adj. EBITDA CLP 145bn（+9% YoY）、净利 CLP 51bn（-11% YoY），目标价上调至 Ch$5,200.00。 宏观方面，RBI 如期加息 25bps、台湾 CPI 升至 2.7%oya、中国 9 月外储因估值效应部分回落，秘鲁资本开支周期被指仍有进一步空间。

主要观点

• 印度 2QFY27 财报前瞻：JPM 覆盖组合营收增速预计由 1QFY27 的 19% 升至 20%，Nifty 50 与 JPM 组盈利分别同比增长 17% 与 16%，双位数增长延续。

• 成本压力持续：原材料、燃料、运费与包装成本上升令利润率承压，EBITDA 利润率预计同比压缩 6bps（Nifty 50）与 121bps（JPM 组）。

• 盈利结构上，PAT 增长预计由材料与物流（尤其金属）、医院、零售/可选消费、工业与金融引领；去年 GST 降税形成有利基数，节庆时点移动令珠宝、时尚与 BPC 的同比比较噪音加大。

• RBI 加息 25bps 并转向 'calibrated tightening' 后，大型私营银行有望迎进一步盈利上修；EMS、Pharma 与 Consumer Staples 收入强劲但难转化为利润，IT Services 与 Cement 依然疲软，AI 主导的通缩持续拖累 IT 服务增长。

• 配置建议：继续偏好中小盘（资本开支、现代制造、AI/数据中心等高增长主题集中于此）；行业上超配金融、可选消费、工业、医疗保健与材料，低配 IT。

• 韩国核电 EPC：10 月初确认至少 8 座美国反应堆后，大型核电上行已被充分定价；执行产能是关键变量，KEPCO E&C 约可承担 3 个高峰项目、Hyundai E&C 约 3-4 个，限制 2029 年后订单增量上行。

• 估值重置与评级动作：将 KEPCO E&C/Doosan 的 price-to-orderbook 重置至 2H25 参考水平（1.2x/1.9x），HDEC 锚定 1.8x P/B；下调 KEPCO E&C 至中性，维持 Doosan（首选）与 HDEC 超配，增量催化更可能来自 SMR（TerraPower、GE Hitachi）。

• 亚洲电气设备：新加坡 Data Center World Asia 上电力是核心主题，全球电气设备公司正为 >100GW 预测电力需求提供 power-to-rack 等方案；800V 架构下 hybrid AC/DC 架构可能延续至 2030 年代；看好 Mitsubishi Electric (6503 JP, OW)、Wasion Holdings (3393 HK) 与 TGOOD Electric (300001 CH)。

• 客户调研（2-3 周内 50+ 家客户）：韩国与中国电气设备股急跌后买盘回归，韩国板块单日平均 -7%（KOSPI -2%）；Hyundai Electric 现约 17x 一年前瞻 P/E、2026-28E 盈利 CAGR 约 25%，中国优质公司回调至 mid-to-high-teens P/E、2028E 前盈利 CAGR >20%，美国行政令影响已大部分被定价。

• 智利 Andina 3Q26 前瞻：预计收入 CLP 843bn（+5% YoY，量 +2%、价 +3%）、Adj. EBITDA CLP 145bn（+9% YoY）、EBITDA 利润率 17.2%（+57bp YoY）、净利 CLP 51bn（-11% YoY），收入较 Bloomberg 共识低约 3%（CLP 843bn vs CLP 869bn），净利或因 UF 非现金折旧小幅不及预期。

• 评级与目标价变动汇总：KEPCO E&C 下调至 N（目标价 W180,000→W130,000）；目标价上调包括 Andina（Ch$4,900.00→Ch$5,200.00）、OMV（€58.00→€63.00）、Samsung SDS（W175,000→W220,000）；EPS 调整包括 OMV +13.1%/+12.0%、Doosan -16.1%/-15.4%、Samsung SDS -7.1%/-4.5%、KEPCO E&C -0.2%/+3.1%、Tenaris -5.3%/+4.2%。

• 战略与宏观要览：秘鲁资本开支周期蓄势且仍有空间、SMid 视角审视 30 年期利率的影响、中国 9 月外储因估值效应部分回落（近期焦点是人民币升值幅度）、台湾食品与能源推升 CPI 至 2.7%oya（核心仍锚定）、菲律宾 GIR 承压且大学毕业生吸收放缓推高失业率、巴西发布 9 月 CPI 预览、哥伦比亚通胀延续、韩国科技繁荣扩大 8 月经常账户盈余。

论述逻辑

• 印度链条：营收提速（19%→20%）＋盈利双位数增长（Nifty 50 +17%、JPM 组 +16%）→ 但原材料/燃料/运费/包装成本上升压缩利润率（-6bps/-121bps YoY）→ 结论是双位数增长延续但利润率承压 → 最具吸引力的资本开支、现代制造与 AI/数据中心主题集中于中小盘 → 偏好中小盘并超配金融/可选消费/工业/医疗保健/材料、低配 IT。

• 韩国核电 EPC 链条：10 月初确认至少 8 座美国反应堆 → 大型核电管线被市场充分消化（情绪类似 2025 年中捷克 Dukovany 之后）→ 执行产能成为关键瓶颈（KEPCO E&C 约 3 个、HDEC 约 3-4 个高峰项目）→ 限制 2029 年后订单增量上行 → 重置 price-to-orderbook 至 2H25 参考水平（1.2x/1.9x、HDEC 锚定 1.8x P/B）→ 下调 KEPCO E&C 至中性、维持 Doosan（首选）与 HDEC 超配，增量催化转向 SMR。

• 亚洲电气设备链条：>100GW 预测电力需求 → 电力成为数据中心核心主题，西方公司以软硬件一站式 power-to-rack 方案领先亚洲同行 → 韩国与中国同业急跌后估值回到低位（Hyundai Electric ~17x 前瞻 P/E、中国优质公司 mid-to-high-teens P/E）→ 出现新兴买点 → 看好 Mitsubishi Electric、Wasion Holdings、TGOOD Electric，LS Electric 受益但基于估值维持中性。

• Andina 链条：3Q26 收入预计 CLP 843bn（+5% YoY）但净利 CLP 51bn（-11% YoY，UF 非现金折旧拖累）→ 共识已较充分反映运营趋势、上行惊喜空间有限 → 维持 Neutral，但目标价由 Ch$4,900.00 上调至 Ch$5,200.00。

关键展望

• 亚洲电气设备关键观察事件：GE Vernova（GEV US, OW）10 月 28 日发布业绩及评论，以及美国中期选举结果。

• 印度：2QFY27 财报季为双位数盈利增长的验证窗口；RBI 'calibrated tightening' 周期的长度将取决于基础通胀的演变。

• 台湾：核心 CPI 仍锚定，尚不构成 CBC 加息的决定性因素。

• 中国：人民币升值幅度是近期焦点。

• 韩国核电 EPC：2029 年后订单增量上行受限，增量催化更可能来自 SMR（TerraPower、GE Hitachi），各标的间分化预计加大。

• 风险点：AI 主导的通缩持续拖累 IT 服务增长；降雨偏少可能削弱农村需求但利好部分基建相关行业；亚洲电气设备围绕潜在产能过剩、地缘政治紧张与数据中心项目延迟的争论仍活跃。

推荐标的

• KEPCO E&C (052690 KS)：评级由 Overweight 下调至 Neutral，目标价由 W180,000 下调至 W130,000；理由是大型核电管线已被充分定价、执行产能限制增量上行。

• Doosan Enerbility：维持 Overweight（首选标的）；本期 EPS 估算下调 -16.1%（当财年）/ -15.4%（下一财年）。

• Hyundai E&C (HDEC)：维持 Overweight，估值锚定 1.8x P/B，预计可承担约 3-4 个高峰核电项目。

• Mitsubishi Electric (6503 JP)：Overweight（Junya Ayada 覆盖），受益于亚洲数据中心电力基建趋势。

• Wasion Holdings (3393 HK) 与 TGOOD Electric (300001 CH)：被视为亚洲数据中心电力基建受益标的（本摘要未列评级）。

• Hyundai Electric：被指出现新兴买点，现约 17x 一年前瞻 P/E、2026-28E 盈利 CAGR 约 25%（本摘要未列评级）。

• LS Electric：维持 Neutral（基于估值），但被认为同样受益于数据中心电力趋势。

• Embotelladora Andina Local B (ANDINAB CI)：Neutral，目标价由 Ch$4,900.00 上调至 Ch$5,200.00；3Q26 收入预计 CLP 843bn（+5% YoY）。

• OMV：Underweight，目标价由 €58.00 上调至 €63.00，EPS 估算上调 +13.1%（当财年）/ +12.0%（下一财年）。

• Samsung SDS：Neutral，目标价由 W175,000 上调至 W220,000，EPS 估算下调 -7.1%（当财年）/ -4.5%（下一财年）。

• GE Vernova (GEV US)：Overweight（Julian Mitchell 覆盖），10 月 28 日发布业绩，是全球电气设备的关键观察标的。

• Tenaris SA：EPS 估算修正 -5.3%（当财年）/ +4.2%（下一财年），本摘要未列其评级与目标价。

关键图表

图1. 关键评级、目标价及盈利预测变动