招商证券 机器人行业2026年中报总结：宇树完成IPO，特斯拉进入量产前夜

摘要

招商证券对机器人行业2026年中报进行总结，覆盖10家整机厂（人形5家、工业5家）和64家A股核心零部件公司样本，维持行业“推荐”评级。 股价方面，2026年初至9月18日中证机器人下跌约8.34%，跑输沪深300约5.69pct，行情经历七个阶段、呈典型主题特征。 人形整机厂2026H1合计营收36.62亿元，同比+72.8%，合计归母-2.58亿元、亏损收窄53.1%，仅宇树由亏转盈（归母2.74亿元）。 工业整机厂合计营收78.63亿元，同比+5.59%，合计归母0.08亿元，实现近3年首次扭亏。 零部件板块合计营收1151.64亿元，同比+17.24%，归母101.27亿元仅微增+1.35%，增收明显快于增利，毛利率/净利率均下行。 行业大事方面，宇树科技8月19日登陆科创板（发行价150.8元/股，首日收涨约460%），特斯拉Fremont Optimus产线推进，Gen3预计2026年夏季低批量生产、大规模生产目标2027年。

主要观点

• 2026年初至9月18日，中证机器人下跌约8.34%，沪深300下跌约2.65%，板块跑输基准约5.69pct，行情呈典型主题特征并经历七个区间，波动显著大于大盘。

• 年初至1/23板块走强，机器人指数约+10.9%、跑赢大盘约9.4pct，受春季躁动、特斯拉Optimus量产预期重启及1月国内机器人政策密集落地驱动。

• 1月末至3月末特斯拉年报电话会再次推迟Optimus V3量产预期，板块急跌约-17.6%，跑输大盘约11.5pct，年初至今超额由正转负。

• 3月末至5月末板块强反弹约+31%、跑赢大盘20.4pct，投资重心从“概念”转向“业绩/订单”，Q1大部分公司业绩符合或超预期。

• 7月间板块迅速回撤约-21.8%、跑输大盘15.8pct，因财报窗口前头部公司供应链订单/毛利硬验证不足、估值锚松动，高β放大跌幅。

• 宇树上市后首日单日成交额达231亿元，大量资金卖出原有概念股腾挪参与新股博弈，板块失血，8/19-9/18机器人指数约-9.96%、跑输大盘5.34pct。

• 人形整机厂5家样本2026H1合计营收36.62亿元、同比+72.8%，合计归母-2.58亿元、同比修复53.1%；五家营收均正增长（宇树+48.5%、优必选+103.3%、越疆+106.6%、珞石+135.8%、卧安+31.8%）。

• 人形整机厂中仅宇树科技实现盈利，归母由-0.32亿元升至2.74亿元（同比+955.6%），其余四家仍亏；板块综合毛利率47.4%、净利率-7.04%，剔除宇树后剩余4家毛利率/净利率仅43.45%/-21.18%。

• 工业整机厂5家样本2026H1合计营收78.63亿元、同比+5.59%，合计归母0.08亿元，较上年同期-2.10亿元实现近3年首次扭亏；埃斯顿归母1.61亿元（+2314.2%）、拓斯达1.04亿元（+263.0%）弹性突出，新松仍深度亏损。

• 工业整机厂板块综合毛利率/净利率分别为24.15%/0.11%，同比+2.60pct/+2.92pct，改善主因埃斯顿舍低毛利保质量、拓斯达剥离低毛利项目；但净利率转正较依赖头部增利与减值/非经常性损益，等权口径下仍为亏损。

• 工业整机厂期间费用率25.99%，同比+1.86pct，其中研发费用率由7.41%升至8.61%，增长较明显。

• 零部件板块64家A股样本2026H1合计营收1151.64亿元、同比+17.24%，归母101.27亿元仅微增+1.35%，增收明显快于增利；综合毛利率24.86%（-0.35pct）、净利率8.79%（-1.38pct）。

• 零部件利润率承压或与人形整机仍处样机/小批量、供给快于短期需求、整机降本向上游传导有关；期间费用率15.02%（+0.70pct）主要由财务费用率解释（-0.08%升至+1.02%），剔除后经营性三费率实际约-0.41pct，恒立液压财务费用率几乎单独解释了板块总费用率上行过半。

• 零部件板块合同负债合计48.29亿元、同比+13.50%，连续两年修复但仍低于2023H1峰值51.09亿元，且增速慢于营收，更似交付加快消化预收而非在手订单全面升温。

• 宇树科技8月19日登陆科创板，发行价150.8元/股，当日收盘价845元/股、首日收涨约460%，从IPO受理到挂牌共152天，被称“A股市场人形机器人第一股”。

• 特斯拉Fremont第一代Optimus产线规划年产100万台，Gen3预计2026年夏季开始低批量生产，大规模生产目标为2027年；德州二代产线长期规划年产1,000万台。

• 2026H1国内具身智能领域共发生322起融资事件、融资总额约935亿元，较2025年同期增长约5倍；小鹏IRON自动化产线9月8日启用，核心制程自动化率超过80%。

论述逻辑

• 报告以中证机器人指数复盘2026年初至9月18日行情：板块下跌约8.34%、跑输沪深300约5.69pct，并将行情拆为七个区间，论证板块呈典型主题投资特征、波动显著大于大盘。

• 从中报数据出发，整机端人形厂商高营收增长但多数仍亏、仅宇树盈利，工业厂商近3年首次扭亏但等权口径仍亏，说明整机基本面修复不均衡、依赖个别头部公司。

• 零部件端增收明显快于增利、毛利率净利率双降，报告归因于人形整机尚处样机/小批量阶段、供给大于短期需求、整机降本向上游传导，形成“整机放量前夜—零部件短期承压”的产业链判断。

• 合同负债增速（+13.50%）慢于营收增速（+17.24%），报告据此判断当前更像“交付加速消化预收”而非“在手订单预收全面升温”，对需求弹性保持审慎。

• 以宇树IPO（8月19日上市、首日收涨约460%）和特斯拉Optimus量产进展（Fremont产线2026年夏季低批量生产、2027年大规模生产目标）作为行业进入量产前夜的标志性事件，串联资本化与量产两条主线解释板块热度更迭。

关键展望

• 特斯拉Optimus Gen3预计2026年夏季开始低批量生产，大规模生产目标为2027年，是后续板块最重要的量产验证点。

• 工信部等七部门揭榜挂帅任务提出到2028年具身智能多模态大模型实现不少于四类模态协同融合、多场景感知识别准确率达96%以上，为中期技术验证节点。

• 2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动提出到2026年底形成百个以上高价值应用场景、带动形成万台级规模落地能力，为年内落地验证点。

• 风险提示：样本与统计口径局限，下游需求与订单兑现不及预期，成本与价格传导压力，费用与研发投入抬升，政策、出口与供应链风险，市场波动与估值风险。

• 行业评级维持“推荐”，定义为行业基本面向好、预期行业指数超越基准指数（沪深300）。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的或目标价，维持机器人行业“推荐（维持）”评级；覆盖样本包括人形整机厂宇树科技、优必选、越疆科技、珞石机器人、卧安机器人，工业整机厂埃斯顿、新松机器人、埃夫特、拓斯达、新时达，以及64家A股机器人零部件样本公司。

关键图表

图1. 2026年初以来机器人板块对比大盘走势复盘

图2. 2026H1 工业整机厂样本合计实现营收 78.63 亿元

图3. 2026H1 工业整机厂样本公司综合毛利率净利率双增长

图4. 2026H1 机器人零部件公司实现营收 1151.64 亿元

图5. 2026H1 机器人零部件公司实现归母 101.27 亿元

图6. 2026H1 机器人零部件样本公司综合期间费用率为 15.02%

图7. 表 3: 宇树科技上市过程各时间节点梳理

图8. 表 5: 2026 年初至今人形机器人行业大事件梳理