2026-08-17 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银支付与金融科技：私募市场现状

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摘要

德意志银行研究指出，私募市场金融科技创新正在重塑支付、借贷、银行与金融软件领域的相对定位、利润率持久性与战略选择权，经济价值正加速向围绕资金流动的软件、合规、身份、资金管理、编排与基础设施层迁移。稳定币方面，由 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock 及逾 70 家金融机构支持的 Open USD（OUSD）显示稳定币正从独立加密资产演变为共享型机构支付基础设施，报告按约 160bps 变现率、Juniper Research 预测的 2035 年约 5 万亿美元跨境 B2B 交易量，测算提供商收入机会约 800 亿美元，从传统银行切换的总节省到 2035 年或升至约 700 亿美元。代理式商务（Agentic Commerce）方面，Bain 估计美国相关支出到 2030 年可达约 3000 亿—5000 亿美元，报告认为可投资机会在身份、授权、欺诈与支付控制基础设施而非消费端 AI 界面。 B2B 支付正从支付机会演变为'财务操作系统'机会，BNPL 则日益被吸收进银行渠道。新银行（除中国）用户预计从 2025 年约 5 亿增至 2035 年逾 8 亿，ARPU 从约 80 美元升至逾 160 美元，收入从约 400 亿美元增至逾 1300 亿美元，贡献利润接近 800 亿美元。在金融科技板块估值接近多年低位的背景下，报告预计私募市场颠覆与并购整合将加速，近期案例包括 Nuvei 收购 PAYO、Stripe 与 OpenRouter 及 PYPL 的传闻，Stripe 此前已收购稳定币平台 Bridge 与数字钱包 Privy。

主要观点

私募金融科技公司的创新正在重塑支付、借贷、银行与金融软件的相对定位、利润率持久性与战略选择权，并已影响竞争格局、合作机会、并购优先级与价值在经济栈中沉淀的层级

报告贯穿全篇的核心主题是：经济价值正日益向围绕资金流动的软件、合规、身份、资金管理、编排与基础设施层迁移，这些变化对公开市场投资者的重要性正上升

Open USD（OUSD）由 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock 及逾 70 家金融机构组成的联盟支持，储备存放于大型金融机构、经济利益由参与方共享；报告认为战略机会不在稳定币本身，而在其周边的编排、结算、合规、储备管理、法币转换与资金连通等基础设施层

报告测算稳定币 B2B 收入机会约 800 亿美元：基于 Juniper Research 预测的 2035 年约 5 万亿美元跨境 B2B 稳定币交易量与约 160bps 的变现率（含交易与平台费）；从传统银行切换至稳定币的总节省预计从目前可忽略水平升至 2035 年约 700 亿美元

2026 年 2 月哈佛商学院论文显示稳定币外汇定价接近市场汇率、新兴市场甚至优于市场汇率，但法币与加密货币之间的出入金费用明显削弱节省幅度，且现代金融科技公司常可实现类似节省；不过相对传统银行，稳定币仍显著降低交易成本

代理式商务从人发起的购买转向软件代执行的受托交易，形成消费端的 B2AI 层与企业端的 A2A 模式；Bain 估计美国代理式商务支出到 2030 年可达约 3000 亿—5000 亿美元，关键问题在于经济利益归属何处

报告认为可投资机会在于非人类身份管理、权限管理、代币化凭证、欺诈决策、可审计性与商户控制的结账架构，而非消费端 AI 界面；Stripe 与 OpenAI 的 Agentic Commerce Protocol 及 Google 的 Universal Commerce Protocol 正尝试标准化代理与商户交互，Stripe 是规模化拥抱代理式商务的首要例子

B2B 支付日益更像'财务操作系统'机会而非支付机会：Serrala（已收购 Cevinio 强化电子发票与 AP/AR 自动化）、Settle（聚焦 CPG 等库存密集品牌的营运资金）、Stripe（可编程金融账户、跨境付款、稳定币相关资金功能）与 Viewpost North America（在既有 AP 与银行关系旁转换支票长尾）显示，持久价值在于掌控审批、采购、对账、现金管理与营运资金决策

BNPL 与数字借贷板块：Equipifi 借与 CUSG 的合作扩张显示 BNPL 日益被吸收进银行/信用社渠道；Fundbox 2025 年引入 Vaya 创始团队深化嵌入式贷款；Happy Money 聚焦债务整合分期贷款；澳洲的 Lumi 面向建筑与贸易 SME 的 B2B BNPL；M-Kopa 以先付后用模式服务欠银行化市场；Mondu 提供 B2B 延期付款与应收应付融资

新一代 POS 领域值得关注的私募公司：沙特的 Foodics（区域餐饮生态构建者）、印度的 Gofrugal（ERP 倾向的零售 SMB POS）、比利时的 Odoo（ERP 原生、POS 为统一系统一模块）、印度的 Petpooja（高频 SMB 餐厅运营标准化）、美国的 SpotOn（POS+支付+软件全栈），显示本地分发与生态控制与产品广度同样重要

新银行：全球用户（除中国）预计从 2025 年约 5 亿增至 2035 年逾 8 亿，ARPU 从约 80 美元升至逾 160 美元，收入从约 400 亿美元增至逾 1300 亿美元、贡献利润随利润率改善接近 800 亿美元；上行空间更多来自变现深度（主账户渗透、支付量、贷款附加、订阅、财富、外汇与 SME 服务）而非单纯获客

支付基础设施正从网关/处理器/收单演变为货币流动的可编程控制层，竞争焦点转向多轨编排、嵌入式收单与发卡、pay-by-bank、账户验证、账本与后台工作流整合；随着各轨日趋可互换，差异化将来自路由智能、风险管理、账本与结算优化

报告预计金融科技整合将持续，且由收购支付量转向收购数字商务生态的控制点；估值接近多年低位下颠覆与并购或加速——近期案例包括 Nuvei 收购 PAYO、Stripe 与 OpenRouter 及 PYPL 的传闻，Stripe 此前已收购稳定币基础设施平台 Bridge 与数字钱包提供商 Privy，正从支付处理器演变为更广泛的互联网平台

论述逻辑

私募市场金融科技创新兴起（稳定币、代理式商务、B2B 支付、BNPL、新一代 POS、新银行）→ 领先私募公司下沉到用户界面之下、提供受监管的多轨运营层（合规、结算、流动性、互操作、资金流动）→ 经济价值向软件、合规、身份、资金管理、编排与基础设施层迁移 → 分主题验证：OUSD 联盟化证明'稳定币周边基础设施比稳定币本身更具战略价值'（约 800 亿美元收入机会）；代理式商务证明'控制点在身份/授权/欺诈/审计/支付基础设施而非最流行的 AI 代理'（Bain 估计美国 2030 年约 3000 亿—5000 亿美元）；B2B 支付证明'财务操作系统'逻辑；新银行证明'变现深度重于获客'（ARPU 与收入翻倍以上）→ 公开市场金融科技估值接近多年低位 + 控制点争夺 → 行业巨头竞相成为综合金融与商务操作系统、并购整合加速（Nuvei-PAYO、Stripe 与 OpenRouter/PYPL 传闻）→ 结论：这些迁移对公开市场投资者的重要性上升，理解结构性变化是评估私募公司与更广泛金融科技生态演进的关键

关键展望

稳定币：跨境 B2B 交易量到 2035 年约 5 万亿美元（Juniper Research 预测），提供商收入机会约 800 亿美元（约 160bps 变现率），从传统银行切换的总节省到 2035 年约 700 亿美元

代理式商务：Bain 估计美国代理式商务支出到 2030 年可达约 3000 亿—5000 亿美元，关键验证点是身份、授权与结账控制点的归属

新银行（除中国）：用户到 2035 年逾 8 亿、ARPU 逾 160 美元、收入逾 1300 亿美元、贡献利润接近 800 亿美元

机会分层：近期看欺诈、风险与身份基础设施；中长期看大规模稳定币结算、代理式商务协议、机器对机器支付与扩展的新银行变现模型；但各类别采用曲线、监管依赖与技术成熟度差异显著

报告预计下一阶段金融科技整合将围绕收购控制点展开，Stripe 与 OpenRouter、PYPL 的潜在交易值得跟踪（目录另设'Other industry readthroughs'章节讨论行业影响）

德意志银行：德银 支付与金融科技：私募市场现状

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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