2026-05-21 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：长远视角：比较中国制药与生物科技的研发实力

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原标题：The Long View: Comparing R&D muscles of China Pharma &

摘要

瑞银于2026年5月21日发布报告，通过三组分析评估中国制药与生物科技公司的研发效率。报告指出，信达生物、康方生物和恒瑞医药将成为未来赢家。2025年，翰森制药的销售研发回报率最高（2.0倍），科伦博泰的许可收入研发回报率领先（1.0倍）。预计到2030年，康方生物和信达生物的销售研发回报率将达约3倍，许可收入研发回报率0.7-0.9倍。在时间-市场方面，再鼎医药最快（因其授权引进模式），信达生物在自主研发公司中最快（肿瘤药1067天，非肿瘤药2111天）。生物科技公司的平均命中率是制药公司的近两倍，信达生物和康方生物均超40%。恒瑞医药管线规模最大（360+资产），信达生物资产超100个且潜在首创比例最高（28%）。

主要观点

研发经济回报是衡量将研发支出转化为收入能力的最重要指标。
2023-2025年，领先生物科技公司的销售研发回报率温和上升，而制药公司（除翰森制药外）因主力产品下滑而下降。
2025年，翰森制药销售研发回报率最高（2.0倍），科伦博泰许可收入研发回报率领先（1.0倍）。
预计到2030年，康方生物和信达生物将成为销售（~3倍）和许可收入（0.7-0.9倍）回报的双冠军。
恒瑞医药在2030年制药公司中研发回报最佳。
时间-市场：覆盖公司肿瘤药平均2100天，非肿瘤药2900天；再鼎医药最快（授权引进模式），信达生物在自主研发公司中最快（肿瘤1067天，非肿瘤2111天）。
命中率：生物科技公司平均命中率是制药公司的近两倍；信达生物和康方生物最高，均超40%。
管线规模：恒瑞医药360+资产居首；信达生物超100个资产，潜在首创比例28%（平均约20%）。
试验数量：恒瑞医药和信达生物发起的试验最多；每十亿人民币研发支出的试验数，康方生物和恒瑞医药最高（年均约20项）。
许可收入回报：康方生物因AK112潜在FDA批准（2027E）将进入里程碑和特许权收获期；信达生物2027E因武田里程碑付款而跳升。
恒瑞医药因持续BD活动和深度管线，许可收入研发回报率稳步上升；石药集团和生物制药因BD活动有限而回报较低。

论述逻辑

报告首先提出研发经济回报（销售和许可收入对累计研发支出的比率）是核心指标。通过计算2025年实际数据和2030年预测，发现生物科技公司（信达、康方）因商业化加速和研发支出控制而回报提升，制药公司（除翰森）因产品老化而下降。其次，从时间-市场（IND到获批天数）和命中率（获批药/IND数）评估研发效率，信达和康方在自主研发公司中领先。最后，从管线规模和试验数量衡量研发投入规模，恒瑞和信达最大。综合三组分析，信达、康方和恒瑞被认定为未来冠军。