李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 嘉立创（001232）：新股覆盖研究

摘要

华金证券发布嘉立创（001232.SZ）的新股覆盖研究报告。 公司提供覆盖 EDA/CAM 工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销及电子装联等全产业链一体化服务。 2023-2025 年，公司营业收入从 67.26 亿元增至 102.32 亿元，归母净利润从 7.34 亿元增至 13.06 亿元。 截至 2025 年末，公司在线自助下单网站注册用户数超 950 万，2025 年付费用户超 130 万、年交付订单量超 2100 万单。 公司凭借“PCB+电子元器件+电子装联”的垂直一体化布局，并进一步拓展 CNC 制造、3D 打印、FA 等机械产业链相关业务以打造第二增长曲线。 2024 年和 2025 年，公司机械产业链业务分别实现收入 2.29 亿元和 4.33 亿元，对应同比增长 122.07%和 89.29%。 从同行业可比公司来看，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。

主要观点

• 公司 2023-2025 年营收与归母净利润保持快速增长

• 公司具备庞大的客户基础，2025 年注册与付费用户规模可观

• 公司 PCB 制程能力达行业主流水平，募投高多层项目有望驱动业绩

• 公司成功将业务模式复制至机械产业链，相关业务实现高速增长

• 全球 PCB 行业产值稳步扩张，预计 2030 年将达到 1233.48 亿美元

• 中国大陆为全球第一大 PCB 制造基地，市场规模持续提升

• 全球通用电子元器件与 EMS 行业市场空间广阔

• 相较于同业，公司营收规模及销售毛利率处于中高位区间

论述逻辑

• 公司主营 PCB、电子元器件、PCBA 等业务，三类需求相伴而生，形成协同效应

• 依托成熟的产业互联网经验，公司切入客户同源的机械产业链业务

• 行业端受益于云技术、5G 及人工智能等发展，PCB 与电子元器件市场持续扩容

• 公司业绩在需求景气与垂直一体化优势带动下实现高增，相对同业具备规模优势

关键展望

• 公司初步预测 2026 年上半年营业收入较 2025 年同期增长 33.22%至 54.71%

• 公司初步预测 2026 年上半年归母净利润较 2025 年同期增长 51.59%至 76.85%

• 高多层印制线路板产线等募投项目落地后预计将显著增厚公司业绩

推荐标的

• 报告为新股覆盖研究，未明确给出目标价与投资评级

关键图表

图1. 公司收入规模及化4

图2. 公司销售毛利率及净利润率变化

图3. 图表

图4. 年中国通用电子元器件行业市场规模及预测情况7

图5. 同行业上市公司指标对比11

图6. 公司归母净利润及增速变化

图7. 图表

图8. 图表