长城证券 大宗商品：液化气，地缘扰动加剧，气价高位震荡

摘要

长城证券发布大宗商品能源化工周报指出，截至2026年9月18日当周，中国液化气供应端边际变化不大，商品量为48.74万吨，环比减少0.74万吨，工业与民用商品量均处历史同期低位。 需求端边际回暖但同比仍处近5年较低水平，其中PDH装置开工率降至79%，烷基化油产能利用率持平于39.71%，PDH下游对当前高价适应能力更强。 库存方面呈现港口与炼厂低库存特征，港口库容比降至31.63%，炼厂库容比为18.95%，而加气站库容率为64%。 月度供需平衡测算显示8月与9月供需差分别达-3.58万吨和-12.3万吨，直至10月与11月预计转为过剩40.2万吨和20.8万吨。 长城证券维持9月液化气偏多观点，核心受中东地缘扰动刺激原油重塑估值、“金九银十”旺季改善供需，以及油品走强带动气态品种更显强势支撑。

主要观点

• 9月维持液化气偏多观点，原油强势及旺季供需改善重塑估值。

• 液化气周度商品量微降至48.74万吨，工业与民用均处历史同期低位。

• 8月液化气月度产量为380万吨，商品量录得203.20万吨。

• PDH开工率小幅下滑至79%，烷基化油产能利用率持平在39.71%。

• 7月液化气单月进口大幅反弹至331.68万吨，出口为9.70万吨。

• 2025年液化气全年进口量达3618.51万吨，出口量降至115.48万吨。

• 港口库存降至213.75万吨，港口及炼厂库容比均处近五年偏低位水平。

• 月度供需平衡表显示2026年8月、9月供需缺口延续，10月起总供应预计回升并转为供需过剩。

论述逻辑

• 中东地缘扰动影响物流推高原油估值 -> 国内旺季来临促使9月供需出现12.3万吨缺口 -> 港口及炼厂低库存支撑现货与估值 -> 9月维持偏多观点，但需警惕10月、11月供应增加导致的供需转松风险。

关键展望

• 维持9月份液化气偏多观点，重点观察旺季需求改善与油价共振。

• 静态预测2026年9月、10月、11月供需差分别为-12.3万吨、40.2万吨、20.8万吨，10月起供应端回升令紧平衡转为过剩。

• 重点警惕原油大幅波动、霍尔木兹海峡局势、美或巴拿马出口不可抗力及日本印度等亚洲政策变化等外部风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 中国 C3 商品量（万吨）

图2. 图表 4: 中国液化气商品量（万吨）

图3. 图表 6: 中国月度液化气商品量（万吨）

图4. 图表 9: 中国月度液化气进口量（万吨）

图5. 图表 11: 中国月度液化气出口量（万吨）

图6. 图表 14: 液化气厂内库存（万吨）

图7. 图表 16: 液化气 炼厂库容比（%）

图8. 表 2026: 年8月29日调整（万吨）