高盛 中国经济：尽管贷款存量下降，信贷投放仍强于预期

摘要

高盛中国经济团队点评2026年7月信贷数据：社会融资规模（TSF）增量14100亿元人民币，高于高盛预测的12000亿元和彭博一致预期的10850亿元，主因政府债券净发行由6月的8670亿元升至13780亿元，叠加影子银行信贷投放走强。 但新增人民币贷款净减少3400亿元（其中对实体经济贷款减少5905亿元），弱于高盛与一致预期的-1000亿元，贷款余额同比增速由6月的5.2%微降至5.1%。 高盛指出，贷款与社融的背离符合央行对直接融资的强调。 社融存量同比增速持平于7.4%，但隐含季调环比折年增速由6月的5.8%升至8.5%。 此外，财政存款7月增加9790亿元、较去年同期多增约2090亿元，指向财政支出节奏放缓。

主要观点

• 7月社融增量14100亿元，超出高盛预测（12000亿元）和彭博一致预期（10850亿元），是本篇报告的核心超预期项。

• 社融超预期主要来自政府债券发行与影子银行信贷投放走强；政府债券净发行由6月的8670亿元升至7月的13780亿元。

• 社融存量同比增速7月持平于7.4%，但隐含季调环比折年增速由6月的5.8%加快至8.5%，边际动能改善。

• 新增人民币贷款7月净减少3400亿元，其中对实体经济贷款减少5905亿元，均弱于高盛与彭博一致预期的-1000亿元。

• 人民币贷款余额同比增速由6月的5.2%微降至7月的5.1%，高盛估算的季调环比折年增速则由3.5%升至4.3%。

• 高盛提示7月历来是信贷投放的季节性弱月：居民贷款7月减少4600亿元，与去年7月减少4890亿元的降幅相近。

• 企业贷款存量7月减少1300亿元（去年同期为净增600亿元），票据融资是企业贷款中唯一净增加的分项，7月增加3760亿元（2025年7月为8710亿元）。

• 高盛拆解显示，M2增速放缓主要反映非银行金融机构存款增长放缓。

• 财政存款7月增加9790亿元，较去年同期多增约2090亿元，高盛据此判断财政支出节奏放缓。

• 贷款存量下降与社融超预期并存，高盛将这一背离解读为符合央行对直接融资的强调。

论述逻辑

• 起点是7月社融流量14100亿元超出市场一致预期 → 高盛归因于政府债券净发行明显提速（8670亿元→13780亿元）以及影子银行信贷投放走强。

• 但同期人民币贷款存量（未季调）净减少3400亿元、低于市场预期 → 7月本身是季节性弱月，居民贷款降幅与去年同期相近，企业贷款转为净减少，仅票据融资正增长。

• 由贷款弱、社融强的并存现象 → 高盛推论这一背离符合央行强调直接融资的政策取向，即政府债券等直接融资对贷款形成承接。

• 货币与财政端收尾：M1持平、M2放缓（非银存款拖累），财政存款多增约2090亿元 → 指向财政支出节奏放缓。

关键展望

• 报告未明确给出后续预测值、验证时间窗口或风险提示，属于对7月信贷数据的即期点评。

• 报告唯一的方向性解读是贷款与社融的背离符合央行对直接融资的强调，可作为理解当前信贷结构变化的框架。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观经济数据点评，无覆盖公司、评级或目标价。