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摩根士丹利：日本基础设施股：2026年投资策略——中东局势不稳引发对电网级电池储能系统的兴趣

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原标题：Amid instability in the Middle East, interest in grid-scale battery storage systems is rising, triggered by higher energy prices.

摘要

摩根士丹利发布日本中小盘/制造商板块基础设施股2026年投资策略，认为中东局势不稳推高能源价格，引发对电网级电池储能系统的兴趣。报告覆盖四家公司：West Holdings（OW，目标价从¥2,600下调至¥2,500）、Daihen（OW，目标价¥15,000维持）、eREX（EW，目标价从¥750上调至¥1,000）和Giken（EW，目标价从¥1,600上调至¥1,900）。West Holdings正将资源从太阳能发电转向电池储能设施；Daihen瞄准电网级电池及相关电力设备需求；eREX在国内电力零售和交易中确保利润，并聚焦储能电池业务；Giken整体盈利逐步复苏，海外市场渗透可加速增长。报告还提供了各公司盈利预测和关键图表。

主要观点

  • 中东局势不稳引发对电网级电池储能系统的兴趣，由能源价格上涨触发。
  • West Holdings（OW）正将资源从太阳能发电转向电池储能设施，预计F8/26起贡献盈利。
  • Daihen（OW）旨在捕捉电网级电池及相关电力设备需求，扩大/加强电力设备产能。
  • eREX（EW）在国内电力零售和交易中确保利润，并聚焦储能电池业务，同步推进亚洲可再生能源运营。
  • Giken（EW）整体盈利逐步复苏，海外市场更深渗透可触发更快增长。
  • 社会基础设施相关中小盘制造商可分为（1）电力和电力基础设施相关，以及（2）社会基础设施（如河流、沿海、铁路、道路）。（1）包括West Holdings、eREX和Daihen；（2）包括Giken。
  • 在能源约束和电池相关IPO背景下，投资者对电力基础设施股兴趣上升。
  • 随着可再生能源和数据中心发展使电网供需管理更具挑战性，预计对有助于供应稳定的电池需求将上升。
  • 社会基础设施公司面临劳动力短缺和通胀逆风。Giken国内机械销售除国家韧性计划和Silent Piler促销效果外仍低迷，海外深入是关键。
  • 4月17日Giken投资者简报将关注中期业务展望更新。
  • 报告提供了各公司盈利预测调整：West Holdings F8/26销售¥51.4bn（原¥56.8bn），OP ¥10.8bn（原¥11.2bn）；Giken F8/26销售¥27.7bn（原¥26.9bn），OP ¥3.0bn（原¥2.7bn）；Daihen F3/26销售¥234.0bn，OP ¥19.0bn维持；eREX F3/26销售¥179bn（原¥175bn），OP ¥7bn维持，NP ¥5.2bn（原¥3.9bn）。

论述逻辑

中东局势不稳→能源价格上涨→对电网级电池储能系统兴趣上升→West Holdings、eREX等公司加速布局电池储能业务→Daihen受益于电力设备需求增长→Giken海外扩张驱动增长→投资者兴趣上升，即将到来的业绩披露若明确盈利贡献将利好股价。

关键展望

  • West Holdings：F8/26 1H业绩于4月14日公布，无简报会；全年指引高度集中于下半年（84%），预计1H不会修订；关注电池储能运营进展是否与去年10月中期计划一致。
  • Giken：1H业绩于4月10日公布，4月17日简报会；1Q OP已达1H预测的85%，但管理层解释1Q强劲反映F8/25出货结转，实际趋势与初始假设一致；关注是否修订全年指引及管理层对中长期增长催化剂的评论。
  • Daihen：全年业绩关注MTP最终年OP目标¥25bn与F3/27指引的差距、材料加工盈利增长程度、能源管理是否保守指引、FA底部信号及PLP晶圆传输机器人需求。
  • eREX：F3/27 OP指引已部分反映在股价中；关注亚洲可再生能源增长预期及排放交易状态。

推荐标的

  • West Holdings (1407.T)：评级 Overweight，目标价 ¥2,500（原¥2,600），基于F8/26 P/E 15x（10年均值）。当前股价¥1,838，上行空间36%。
  • Daihen (6622.T)：评级 Overweight，目标价 ¥15,000（维持），基于F3/27 P/E 23x（参考SPE及相关股票FY26e均值）。当前股价¥13,730，上行空间9%。
  • eREX (9517.T)：评级 Equal-weight，目标价 ¥1,000（原¥750），基于F3/26 P/E 15x。当前股价¥920，上行空间9%。
  • Giken (6289.T)：评级 Equal-weight，目标价 ¥1,900（原¥1,600），基于F8/26 P/E 22x（5年均值）。当前股价¥2,012，下行空间-6%。

关键图表

Exhibit 1: Comparison of new and old EPS estimates

Exhibit 2: Comparison of new and old PTs, and divergence from current share price

Exhibit 3: Stock Price Metrics for Social Infrastructure-Related Companies

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