科顺股份(300737)2026中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升

摘要

国信证券发布科顺股份2026年中报点评，维持“优于大市”评级（收盘价4.85元）。 2026H1公司实现营收29.2亿元、同比-9.4%，归母净利润0.67亿元、同比+43.5%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+310.8%，EPS为0.06元/股；其中Q2单季营收14.6亿元、同比-19.9%，归母净利润0.04亿元、同比-40.7%。 收入下滑主因国内需求下滑及公司主动调整业务结构，但在沥青等原材料价格大幅上涨背景下，提价落地叠加高毛利海外和零售业务占比提升、降本增效，2026H1综合毛利率27.9%、同比+3.2pp，Q1/Q2分别为27.5%/28.3%。 期间费用率18.9%、同比+0.87pp，受可转债利息费用及汇兑损失增加影响财务费用同比+107%。 经营质量明显改善：经营活动净现金流1.95亿元、同比+134.7%转正，应收类资产合计41.5亿元、较上年同期减少12.0亿元，报告期计提信用减值损失1.6亿元、同比+0.25亿元。 公司预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE 26.4/16.0/12.0x，中期看供给格局优化下头部受益、海外布局及同心圆产品贡献成长空间；风险为地产复苏不及预期、原材料价格大幅上涨及应收账款回收风险。

主要观点

• 2026H1营收29.2亿元、同比-9.4%，归母净利润0.67亿元、同比+43.5%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+310.8%，EPS为0.06元/股

• Q2单季营收14.6亿元、同比-19.9%，归母净利润0.04亿元、同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22亿元、同比+38.3%

• 收入下滑源于国内需求下滑和公司主动调整业务结构，减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效带动净利润同比提升

• 分产品：防水卷材/防水涂料/工程施工/减隔震收入14.1/8.7/5.1/0.73亿元、同比-14.2%/-0.4%/-8.5%/+20.3%；境内/境外收入27.9/1.3亿元、同比-10.7%/+30.6%

• 2026H1综合毛利率27.9%、同比+3.2pp，Q1/Q2单季毛利率27.5%/28.3%、同比+3.1pp/+3.5pp；沥青等原材料大涨背景下通过提价、优化产品客户结构（高毛利海外与零售占比提升）及降本增效实现改善

• 分产品毛利率：防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震为27.9%/38.9%/10.1%/10.6%、同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp；境内/境外毛利率27.5%/36.3%、同比+2.9/+8.7pp

• 期间费用率18.9%、同比+0.87pp，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，可转债利息费用增加及汇兑损失增加致财务费用同比+107%

• 2026H1经营活动净现金流1.95亿元、同比+134.7%转正，收现比/付现比1.06/1.07（上年同期0.97/1.25），公司加强信用风险管控和货款回收并优化供应商付款方式

• 截至2026H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿元，较上年同期减少12.0亿元、较年初减少3.5亿元；报告期计提信用减值损失1.6亿元、同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响

• 投资建议：公司严守发展质量、优化收入结构和降本控费，盈利能力持续改善，供给格局优化下头部企业受益，海外布局稳步推进、同心圆产品起量拓宽应用场景贡献中期成长

• 盈利预测：预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE为26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级；2026E-2028E营业收入5,816/6,280/6,694百万元、同比-3.8%/+8.0%/+6.6%，净利润204/337/448百万元

• 风险提示：地产复苏不及预期、原材料价格大幅上涨、应收账款回收风险

论述逻辑

• 国内需求下滑 + 公司主动调整业务结构 → 2026H1收入同比-9.4%（Q2单季-19.9%），但分产品中减隔震+20.3%、境外收入+30.6%显示结构优化 → 在沥青等原材料价格大幅上涨背景下，公司积极调整价格策略，提价落地 + 高毛利海外和零售业务占比提升 + 降本增效 → 综合毛利率27.9%、同比+3.2pp，Q2环比亦改善（28.3%）→ 减值计提仍有扰动但盈利能力显著改善 → 归母净利润+43.5%、扣非+310.8% → 同时强化信用风险管控与货款回收、优化供应商付款 → 经营净现金流1.95亿元转正（+134.7%）、应收规模较上年同期减少12.0亿元 → 收入质量与经营质量同步提升 → 中期看供给格局优化下头部企业受益、海外布局推进及同心圆产品起量 → 维持“优于大市”评级。

关键展望

• 盈利预测：2026E-2028E EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE 26.4/16.0/12.0x；营业收入5,816/6,280/6,694百万元、同比-3.8%/+8.0%/+6.6%，净利润204/337/448百万元、2027E/2028E同比+65.5%/+32.8%

• 评级与依据：维持“优于大市”评级，评级标准为报告发布日后6到12个月内股价表现优于市场代表性指数（A股以沪深300为基准）10%以上

• 中期成长看点：供给格局优化下头部企业进一步受益、海外布局稳步推进并取得积极进展、同心圆产品起量拓宽应用场景

• 风险点：地产复苏不及预期、原材料价格大幅上涨、应收账款回收风险

推荐标的

• 科顺股份（300737.SZ）：维持“优于大市”评级（收盘价4.85元），预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股、对应PE 26.4/16.0/12.0x；理由是盈利能力持续修复、中期受益供给格局改善、海外布局与同心圆产品贡献成长空间

关键图表

图1. 科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）

图2. 科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）

图3. 科顺股份分产品收入结构（单位：%）

图4. 科顺股份分产品毛利率（单位：、%）

图5. 科顺股份分区域毛利率（单位：%）

图6. 科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%）

图7. 科顺股份单季度期间费用率（单位：%）

图8. 科顺股份收现比/付现比