摩根大通：SK Telecom（017670.KS）AI工厂建设成为下一个催化剂；上调至买入

摘要

摩根大通认为，SK Telecom 股价较 2026 年 6 月高点回撤 27%，围绕 Anthropic 持股的代理交易乐观情绪已大致计价，相关波动有望趋缓。 报告将投资主线转向正在变得更具体的 AI 数据中心业务，并把评级由中性上调至增持。 基于分部估值，2027 年 12 月目标价由 ₩80,000 上调 38%至 ₩110,000，相对 2026 年 7 月 16 日股价 ₩89,400 有 23%潜在上涨空间。 公司与 AWS 合作建设蔚山 AI 数据中心，目标是在 2027 年 11 月前达到 40MW、2029 年达到 100MW，同时规划到 2035 年形成 5GW、长期达到 15GW。 摩根大通采用更审慎的执行假设，预计 SKT 到 2030—2031 年形成约 0.5GW 在运 AI 数据中心容量，并给予 AI 数据中心及海底电缆业务 ₩3T 估值。

主要观点

• 股价较最新高点回撤 27%，摩根大通判断 Anthropic 代理交易的乐观预期已大致反映，后续相关波动可能缓和。

• SKT 年初至今上涨 69%，明显跑赢 KT 的 0%和 LGU+ 的 -2%；AI 战略、基本面与市场情绪共同推动了重估。

• SKT 持有 Anthropic 少于 0.3%的股份；按 2026 年 5 月最新一轮融资对应的 $965B 估值计算，该持股价值为 $2.9B（₩4.3T）。

• Anthropic 持股估值仍不足以完全解释 SKT 市值变化：年初至今市值增加 ₩8T，而按 6 月高点计算一度增加 ₩15T，报告因此认为此前存在残余过度亢奋。

• SKT 的主权 AI 联盟入选韩国竞赛四个最终候选之一；虽然变现路径尚不清晰，但可能打开中长期政府客户 AI 机会。

• AI 数据中心扩建路径清晰：蔚山项目在 2027 年 11 月前达到 40MW、2029 年达到 100MW；公司计划到 2035 年形成 5GW，长期达到 15GW。

• 扩建资金需求庞大，每 1GW 约需 ₩75T；摩根大通预计公司将依靠项目融资和全球大型科技伙伴资本，降低自身资金负担。

• 报告预计 AI 算力需求可来自 OpenAI、Anthropic 等 AI 公司，Amazon、Microsoft、Google 等超大规模云厂商，以及韩国企业、政府、研究机构和 SK 集团内部需求。

• AI 半导体方面，SKT 通过持有 SAPEON INC 62.5%的股份，间接参与持有 Rebellion 26%的权益；后者正准备在 2027 年上半年上市。

关键展望

• 首个容量验证点是蔚山 AI 数据中心在 2027 年 11 月前完成 40MW 建设，并于 2029 年第一阶段扩至 100MW。

• 中长期规划为到 2035 年形成 5GW AI 数据中心容量，长期达到 15GW；其中蔚山约 1GW、岭南地区约 1GW。

• 摩根大通并未直接采用公司的全部规划，而是假设 SKT 到 2030—2031 年形成约 0.5GW 在运 AI 数据中心容量。

• AI 数据中心及海底电缆业务按 2030—2031 年预期盈利和 6.6 倍 EV/EBIT 估值，得到 ₩3T 价值；其实现取决于容量落地、外部融资和客户需求。

• Rebellion 准备在 2027 年上半年上市，是 SKT 间接 AI 半导体权益的未来验证点。

• 主要风险在于主权 AI 的变现仍不清晰、AI 数据中心扩建资本需求高，以及 Anthropic 代理交易仍可能带来股价波动。

推荐标的

• SK Telecom（017670.KS）：评级由中性上调至增持；2026 年 7 月 16 日股价为 ₩89,400，2027 年 12 月目标价为 ₩110,000，原 2026 年 12 月目标价为 ₩80,000，潜在上涨空间 23%。上调依据是 AI 数据中心业务成为新催化剂，并在分部估值中新增 Anthropic 持股及 AI 数据中心、海底电缆价值。

关键图表

图1. SK Telecom：年初至今股价表现

图2. Anthropic估值历史