摩根大通 迅策– H：企业AI部署创造新的增长池；首次覆盖给予增持

摘要

摩根大通首次覆盖迅策科技（3317.HK），给予“增持”评级，目标价为160.00港元。 报告认为，随着通用AI模型成本下降，企业AI部署的核心价值在于将专有数据、实时业务环境与生产系统可靠连接，迅策科技凭借其在实时数据部署领域的积累，正通过可复用模块和基于Token的使用量计费模式实现增长转型。 公司1H26业绩显示出跨行业增长、Token收入贡献及调整后盈利转正的积极信号。 摩根大通预测2026-28年公司营收和调整后净利润将分别超出市场共识50%和228%。 未来股价重估的关键在于Token扩展、模块复用率提升及客户经济效益的持续改善。

主要观点

• 迅策科技处于企业AI实施层的关键位置，填补了通用模型与生产环境之间的鸿沟。

• 公司正从项目交付模式向可复用模块和基于Token的使用量计费模式转型。

• 摩根大通预测2026-28年营收和调整后净利润将显著高于市场共识。

• Token模式能够驱动客户内部的深度消费，实现从依赖客户数量增长向存量客户收入增长的转变。

• 公司客户留存率保持在90%以上，体现了其在企业数据和集成层的嵌入式地位。

• 预计2028年调整后净利润将达到23.07亿人民币。

论述逻辑

• 通用AI模型能力提升与成本下降 -> 企业AI部署需求增加 -> 迅策科技通过Token OS/Cloud及可复用模块解决实施复杂性 -> 收入模式从项目制转向基于Token的使用量计费 -> 客户留存与深度消费提升 -> 运营杠杆改善与利润率扩张 -> 财务表现超出市场共识。

关键展望

• 摩根大通给予迅策科技2027年12月目标价160.00港元，基于20倍2028年预期市盈率。

• 未来关注重点为Token扩展、模块复用率、成熟客户毛利率及现金流表现。

推荐标的

• 迅策科技（3317.HK）：首次覆盖给予“增持”评级，目标价160.00港元。

关键图表

图1. 迅策数据驱动模块示意图：资产管理分析

图2. 迅策的定价与销售模式

图3. 迅策收入预测及同比增速（百万元人民币）

图4. 迅策收入结构拆解

图5. 迅策调整后净利润及净利率（百万元人民币）

图6. 迅策经营性现金流（百万元人民币）

图7. 迅策自由现金流（百万元人民币）

图8. 迅策历史股价分析