野村：日元月度资金流监测——3月外资净卖出日股规模创历史新高

原标题：JPY Monthly Flow Monitor

摘要

2026年3月，外国投资者净卖出日本股票7.4万亿日元，创历史最大单月流出纪录；同期净买入日本债券5979亿日元。国内投资者净卖出外国证券1.5万亿日元，其中净买入外国股票2.2万亿日元、净卖出外国债券3.8万亿日元。银行连续两个月大规模净卖出外国债券（2月3.4万亿日元、3月2.5万亿日元），信托账户（养老金）净买入外国股票1.3万亿日元并净卖出外国债券6014亿日元，寿险公司连续两个月净卖出外国债券超6000亿日元。投资信托通过新NISA渠道净买入外国股票8283亿日元，4月以来流入仍保持强劲。经常账户盈余从1月的3.1万亿日元收窄至2月的2.7万亿日元，主要受贸易逆差扩大影响，但春节因素可能为暂时性。

主要观点

• 外国投资者3月净卖出日本股票7.4万亿日元，为有记录以来最大规模，且从3月第二周至第四周持续大幅净卖出。
• 外国投资者同期净买入日本债券5979亿日元。
• 银行3月净卖出外国债券2.5万亿日元，继2月净卖出3.4万亿日元后连续第二个月大规模卖出，主因海外央行在高油价下偏鹰派立场导致对利率风险谨慎。
• 信托账户（养老金）3月净买入外国股票1.3万亿日元，为2025年4月以来首次净买入；净卖出外国债券6014亿日元，疑似因伊朗局势恶化导致股价下跌后进行再平衡操作。
• 寿险公司3月净卖出外国债券6384亿日元，连续第二个月净卖出超6000亿日元；收益率曲线平坦化可能降低了利差吸引力。
• 投资信托3月净买入外国股票8283亿日元，虽低于2月的1.1万亿日元，但与2024、2025年3月水平相当；4月以来外国股票基金流入仍保持强劲。
• 国内投资者2月净卖出外国债券4.7万亿日元，其中大部分集中在美国国债（3.7万亿日元），欧洲债券（德国、法国）也被卖出。
• 经常账户盈余从1月的3.1万亿日元收窄至2月的2.7万亿日元，贸易逆差扩大是主因，但2月对华实际出口环比骤降24.8%，春节因素可能为暂时性。
• GPIF投资组合估计显示国内外股票和债券配置比例均在25%左右，近期改变基本投资组合的可能性较低；GPIF管理委员会主席Okina在4月6日首次记者会上表示当前资产配置可实现长期回报目标。
• 若中东局势稳定，外国投资者可能重新积极买入日本股票。

论述逻辑

报告从3月资金流数据出发，首先指出外国投资者净卖出日股创纪录，并分析其与亚洲股票同步被卖出的关联（高油价下降低亚洲敞口）。接着分部门拆解国内投资者行为：银行因海外央行鹰派而连续卖出外国债券；养老金因股价下跌进行再平衡（卖债买股）；寿险因收益率曲线平坦化降低利差吸引力而卖出；投资信托则受益于新NISA持续流入。最后通过2月经常账户数据说明贸易逆差扩大但受春节影响可能为暂时，并展望4月银行可能因财年初获利了结而进一步卖出外国债券，但空间有限。

关键展望

• 关注4月20日公布的3月公共及公司债券交易统计，以判断银行卖出外国债券所得资金是否再平衡至国内债券。
• 4月银行通常因财年初获利了结而大幅卖出外国债券，但鉴于2025财年（4月至次年3月）已持续净卖出，进一步卖出空间可能有限。
• 主要寿险公司将从4月下旬开始公布2026财年上半年投资计划，需关注其对美元资产及国内债券的立场。
• 日本国内债券投资立场可能受6月经济财政运营基本方针（“骨太方针”）影响，高市政权财政政策存在不确定性。
• 若中东局势稳定，外国投资者可能重新积极买入日本股票。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。