摩根大通：—霍尼韦尔（HON.US）——更新模型以反映航宇业务分拆，目标价下调至250美元

摘要

摩根大通分析师Chigusa Katoku维持霍尼韦尔（HON.US）"增持"评级，将2026年12月目标价从260美元下调至250美元，反映航宇业务分拆及霍尼韦尔技术业务更新指引后的模型调整。 分析师认为核心业务利润率扩张前置，2029年目标24%的利润率扩张不依赖销量，主要由价格成本、成本生产率（转向共享服务模式）及向服务/软件的混合转移（目标超过收入45%）驱动。 自由现金流预计2026/2027年分别为20亿/29亿美元，转换率77%/93%。 目标价250美元假设FY27 EPS的22倍市盈率（与板块持平），并计入Quantinuum持股价值。

主要观点

• 维持"增持"评级，目标价从260美元下调至250美元

• 自由现金流预计2026/2027年分别为20亿/29亿美元，转换率77%/93%，2H26 FCF约15亿美元（约97%转换率）

• 核心业务利润率扩张前置，由IA运营改善和周期时机驱动；2029年目标24%利润率不依赖销量，由价格成本、成本生产率及混合转移驱动

• 定价指引3-4%令人印象深刻，突显产品差异化，由Forge互联战略、NPI及客户接近度驱动

• EPS增长算法达10%+，与多工业板块持平，有进一步上行机会

• 估值假设FY27 EPS的22倍市盈率（约与板块持平），并计入Quantinuum持股；集团目标倍数约23倍，对S&P 500 FY2有溢价

• 分部预测：2026年IA有机+1%（利润率17.6%），BA+6.5%（利润率27.1%），PA&T持平（利润率23.2%）

• 分部预测：2027年IA有机+2%（利润率23.0%），BA+4%（利润率27.6%），PA&T+7%（利润率23.5%）

关键展望

• 目标价250美元（2026年12月），此前为260美元，假设FY27 EPS的22倍市盈率并计入Quantinuum持股

• 评级：增持（Overweight），预计股价将在目标价期限内跑赢分析师覆盖股票的平均总回报

• 下行风险：定价权/利润率改善放缓；全球大宗商品价格下跌损害HPS和UOP相关业务；关键短周期工业终端市场放缓；未来潜在收购的执行风险

• 上行催化：2026年EPS指引中值存在上行空间；2027年EPS双位数增长（不含搁置成本和商标许可费影响），若销量加速则有额外上行

推荐标的

• 霍尼韦尔（HON.US）：增持，目标价250美元（2026年12月）。当前价格229.86美元（2026年7月2日）