2026-09-29 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛华大九天（301269）：晶圆厂EDA及存储EDA客户支出增加；数字设计EDA在AI需求增长下实现增长

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摘要

华大九天2Q26收入Rmb310mn，同比+16%、环比+20%，较高盛预测Rmb373mn低17%；净利润随规模扩大转正至Rmb28mn，整体符合高盛预期，毛利率94.7%、净利率9.0%。增长主要由晶圆厂EDA与存储EDA客户支出上升支撑，而数字设计EDA客户今年增长平淡，原因是2025年本地GPU/CPU公司强劲订单后每张订单通常持续约3年。基于2Q26业绩，高盛将2026-28E盈利分别下调60%/18%/16%，主因数字设计EDA工具收入下调，并因高研发支出上调Opex比率。公司已覆盖模拟EDA、面板EDA、存储EDA全流程，正扩张数字设计EDA、晶圆厂EDA、PCB/先进封装EDA工具，研发员工最多达1.5k+，并通过投资并购获取Place and Route、光电器件仿真、DFT、形式验证、TCAD等关键工具；管理层强调本地供应商在3DIC EDA工具等特色产品上的优势，AI功能可提升内外部效率但收入贡献尚需时间。估值方面，高盛对2029E EPS应用46.5倍目标P/E（此前45倍），该倍数取自半导体/EDA同行P/E与远期盈利增长的相关性，并以11.5%股权成本（beta 1.3、市场风险溢价6.5%、无风险利率3.0%，均不变）折现回2026年，得到12个月目标价Rmb109（此前Rmb125），维持Neutral评级，同时仍看好扩张中的产品组合与上升的本地AI需求继续驱动客户支出。

主要观点

维持Neutral评级，12个月目标价由Rmb125下调至Rmb109。

2Q26收入Rmb310mn，同比+16%、环比+20%，较高盛预测Rmb373mn低17%；毛利Rmb293mn，同比+26%、环比+45%。

2Q26净利润随规模扩大转正至Rmb28mn，整体符合高盛预期；毛利率94.7%、净利率9.0%。

增长由晶圆厂EDA与存储EDA客户支出上升支撑。

数字EDA客户今年增长平淡：2025年本地GPU/CPU公司强劲订单后，每张订单通常持续约3年。

产品布局：已全流程覆盖模拟EDA、面板EDA、存储EDA，正扩张数字设计EDA、晶圆厂EDA与PCB/先进封装EDA；研发员工最多达1.5k+，并通过投资并购扩充Place and Route、光电器件仿真、DFT、形式验证、TCAD等工具。

管理层强调本地EDA供应商在3DIC EDA工具等特色产品上的优势；AI功能提升内部团队生产力并整合至多款工具以提升用户效率，但对收入的贡献尚需时间。

盈利预测下调：2026-28E盈利分别下调60%/18%/16%，主因数字设计EDA工具收入下调；同时因高研发支出上调Opex比率。

收入与净利新预测：2026E/2027E/2028E收入新预测为1,682/2,452/3,420，较旧预测下调15%/11%/11%；净利新预测138/577/1,073，分别下调60%/18%/16%。

估值方法：对2029E EPS应用46.5倍目标P/E（此前45倍），倍数源自半导体/EDA同行P/E与远期盈利增长的相关性；以11.5%股权成本（beta 1.3、市场风险溢价6.5%、无风险利率3.0%，均维持不变）折现回2026年。

目标倍数对应2029E目标P/E 46.5，乘EPS得136，折现回2026年后TP为Rmb109；Exhibit 3预测2026E-2030E EPS为0.25/1.06/1.97/2.92/4.28。

披露页显示Empyrean当前股价为Rmb86.45，且无公司特定监管披露事项。

论述逻辑

2Q26收入同比+16%/环比+20%、净利润转正至Rmb28mn并整体符合高盛预期 → 增长由晶圆厂EDA与存储EDA客户支出上升支撑，但收入较高盛预测低17%，且数字EDA客户在2025年本地GPU/CPU公司强劲订单（订单通常持续约3年）后今年增长平淡 → 高盛据此将2026-28E盈利下调60%/18%/16%（数字设计EDA工具收入下调、高研发支出推升Opex比率）→ 但公司从模拟/面板/存储EDA全流程向数字设计EDA、晶圆厂EDA、PCB/先进封装EDA扩张（1.5k+研发员工+投资并购获取关键工具），叠加本地AI需求上升，有望继续驱动客户支出 → 以46.5x 2029E目标P/E（源自半导体/EDA同行P/E与远期盈利增长相关性）、按11.5% COE折现回2026年得TP Rmb109（原Rmb125）→ 维持Neutral。