美国银行：沃什的降息路径正在收窄

原标题：challenges the case for cuts. A falling u-rate and rising PCE inflation over the last two

摘要

美国银行预计2026年6月和7月各降息25bp，尽管其看涨的宏观预测并不支持降息。美联储主席提名人沃什主张大幅降息，但近期数据削弱了降息理由：过去两个月失业率下降25bp，PCE通胀可能升至3.0-3.1%，使泰勒规则隐含的政策利率上升超过50bp。报告认为沃什可能通过FOMC人员更替或数据波动推动两次降息，但若数据持续强劲，降息时点可能推迟至9月/四季度。1月FOMC会议纪要偏鹰，多位参与者支持“双向”政策描述。4Q GDP追踪为2.0%季调年化。

主要观点

• 美国银行预测2026年6月和7月各降息25bp，但认为在强劲增长、稳定劳动力和高于目标通胀的背景下，降息并不合理。
• 沃什已呼吁大幅降息，若无法推动任何降息，将意味着其上任前七个月几乎无影响力。
• 沃什实现降息的两条路径：一是FOMC出现重大人员更替（如鲍威尔离任、库克败诉等），新委员可能支持沃什；二是数据出现短暂疲软。
• 2026年FOMC投票委员中，8人可能倾向降息：沃什、沃勒、鲍曼、鲍威尔、威廉姆斯、保尔森、杰斐逊、库克；4位鹰派（巴尔、哈马克、卡什卡利、洛根）可能反对。
• 近期数据挑战降息理由：过去两个月失业率下降25bp，使泰勒规则隐含利率上升25-50bp；核心PCE通胀可能从11月的2.8%升至1月的3.0-3.1%，使隐含利率再升30bp以上。
• 失业率仅比FOMC中位数自然利率估计（4.2%）高0.1个百分点，进一步下降将使美联储难以维持鸽派立场。
• 沃什可能主张前瞻性看待AI生产率繁荣带来的通缩效应，但报告认为委员会未必接受，且AI投资和消费可能先引发通胀，并提高中性利率。
• 降息时点存在不确定性：6月可能因财政脉冲和关税通胀高峰而难以实施，客户建议推迟至9月。
• 1月FOMC会议纪要偏鹰，“几位”参与者支持“双向”政策描述，暗示可能加息。
• 4Q GDP追踪为2.0%季调年化，主要受贸易逆差扩大拖累。

论述逻辑

报告从沃什的降息主张出发，分析其可行性。首先指出当前宏观数据（失业率下降、PCE通胀上升）与降息相悖，泰勒规则显示政策利率应更高。然后探讨沃什推动降息的两条路径：FOMC人员更替或数据波动。接着评估2026年投票委员的立场，认为8人可能支持降息，但鹰派可能反对。最后讨论降息时点，认为6月可能因通胀高峰而困难，若数据强劲则可能推迟至9月/四季度。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：1月PPI数据（2月27日发布）、工厂订单、耐用品订单、Case Shiller房价指数、消费者信心、芝加哥PMI等。
• 降息时点：若数据持续强劲，降息可能从6月/7月推迟至9月/四季度。
• 风险：若通胀持续高于目标或失业率进一步下降，降息可能无法实现；沃什可能面临鹰派委员的反对。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 2026年FOMC投票委员及其对降息的预期立场

Exhibit 2: 威廉姆斯模型显示中性实际政策利率（r*）上升

Exhibit 3: 4Q GDP追踪估计（%季调年化）

Exhibit 4: 12月贸易逆差超出预期

Exhibit 5: 4Q GDP追踪为2.0%季调年化

Exhibit 6: 过去一周数据

Exhibit 7: 未来一周数据