高盛 顾家家居（603816.SH）2026年二季度业绩回顾：营收符合预期且具韧性，但产品结构拖累利润表现；维持“中性”评级

摘要

高盛点评顾家家居8月27日盘后发布的2Q26业绩：营收符合预期且具韧性，但利润低于预期，1H26营收/净利润分别为人民币9,875百万元/926百万元（同比+1%/-9%），隐含2Q26同比-1%/-14%（较高盛预测低1个/7个百分点）。 收入环比减速主因国内压力，1H26国内收入同比-13%，海外+19%仍是增长引擎；产品端沙发同比+14%显著跑赢，软床床垫大致持平，配套产品和定制家具分别同比下滑29%和39%。 2Q26毛利率同比下降2.0个百分点至31.4%，受海外毛利率下滑（1H26同比-2.1ppt）及低毛利海外业务占比上升拖累，但国内毛利率因结构改善与供应链管理提升2.5个百分点；1H26录得人民币106百万元汇兑损失（上年同期为22百万元汇兑收益），拖累净利润。

主要观点

• 2Q26业绩喜忧参半：营收符合预期、利润低于预期；1H26营收/净利润为Rmb9,875mn/Rmb926mn（同比+1%/-9%），隐含2Q26同比-1%/-14%，较高盛预测分别低1个/7个百分点

• 收入增长环比减速主因国内承压，海外持续驱动增长：1H26海外/国内收入同比+19%/-13%

• 产品端明显分化：1H26沙发收入同比+14%显著跑赢，软床与床垫大致持平，配套产品与定制家具分别同比下滑29%和39%，拖累整体增长

• 毛利率承压但结构分化：2Q26毛利率同比下降2.0ppt至31.4%，主因海外毛利率下滑（1H26同比-2.1ppt）及低毛利海外业务占比上升；国内毛利率1H26逆势改善2.5ppt，得益于产品结构改善与供应链管理

• 营业利润率降幅收窄（2Q同比-1.0ppt），费用管控更纪律；1H26录得Rmb106mn汇兑损失（上年同期为Rmb22mn汇兑收益），拖累净利润增长

• 现价Rmb24.38对应目标价隐含上行空间14.8%；市值人民币200亿元（约30亿美元），M&A排名为3（被收购概率低，不计入目标价）

• 下半年展望：海外增长预计继续快于国内；环比看国内收入降幅有望收窄、海外增速将放缓，对应国内低基数/海外高基数

• 投资主题：顾家家居是中国传统沙发行业第一，品牌与产品组合覆盖高端至大众市场；预计凭多元化产品在境内外市场继续跑赢行业，但2026E国内增长因高基数及地产拖累而减速，风险回报均衡故维持中性

• 关键风险（双向）：经济增长快/慢于预期拖累需求、并购整合好/差于预期、产品与渠道扩张低/超预期、原材料与运输成本上行/下行、竞争加剧/缓和

关键展望

• 下半年预计海外增长继续快于国内；环比看国内收入降幅有望收窄、海外增速将放缓（国内低基数/海外高基数）

• 12个月目标价Rmb28（自Rmb31下调），现价Rmb24.38对应上行空间14.8%，评级“中性”

• 2026E-2028E预测：营收20,293/21,107/21,954百万元，EPS 2.10/2.38/2.50元（12/25实际2.18元）

• 验证点与风险：经济增长、并购整合、产品/渠道扩张、原材料与运输成本、竞争强度五大因素双向影响判断

推荐标的

• 顾家家居（603816.SS）：维持“中性”评级，12个月目标价Rmb28（自Rmb31下调），现价Rmb24.38、隐含上行14.8%；理由是营收具韧性（海外+19%、沙发+14%）但国内下滑、产品结构拖累毛利率、汇兑损失压制利润，风险回报均衡