高盛：安踏体育（2020.HK）：亚太消费与休闲企业日——要点总结：2025财年符合指引，追求高质量增长

原标题：Goldman Sachs Anta Sports Products（2020.HK）：APAC Consumer & Leisure Corp Day—Key Takeaways：FY25 on track of guidance；aim for quality growth in

摘要

高盛于2026年1月6日举办亚太消费与休闲企业日，安踏管理层出席并分享最新动态。2025财年第四季度需求整体疲软，12月受暖冬和春节较晚影响，但安踏品牌仍达成下调后的全年零售增长目标，FILA双十一表现优异，迪桑特/可隆保持强劲。公司2026年目标为高质量收入增长及品牌利润率同比大致稳定，但Jack Wolfskin亏损及非经营项目可能带来压力。管理层强调多品牌组合是战略必需，并在去集中化市场中通过差异化捕捉份额。并购方面，公司持续评估跨品类、跨地区的标的，标准包括估值、执行潜力和战略契合。高盛维持买入评级，12个月目标价115港元，较当前股价82.65港元有39.1%上行空间。

主要观点

• 2025财年第四季度需求整体疲软，12月受暖冬和春节较晚影响，羽绒服销售受拖累。
• 安踏品牌在第四季度线上销售过渡期面临挑战，但仍达成下调后的全年零售增长目标。
• FILA双十一表现优异，尽管羽绒服占比高且天气不利，但截至11月中旬已实现全年目标。
• 迪桑特和可隆均实现稳健增长，并有机会扩展产品线和提升零售体验。
• 公司2026年目标为高质量收入增长，品牌利润率同比大致稳定，受成本控制支撑。
• 合并净利润可能面临利息收入减少和Jack Wolfskin投资期运营亏损的压力。
• Super ANTA新零售业态达到门店效率目标，但盈利能力指标未达预期，因独立产品线缺乏规模效应。
• Jack Wolfskin整合处于早期，2025财年贡献七个月亏损，2026财年亏损预计扩大，因品牌、产品和供应链投资。
• 管理层认为多品牌组合是战略必需，在去集中化市场中通过差异化捕捉份额，减少同品类内耗。
• 并购方面，公司持续评估功能性、时尚、户外等领域的标的，涵盖中国和海外、私有或上市公司。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价115港元，基于21倍2027年预期市盈率折现至2026年中。

论述逻辑

高盛通过企业日与安踏管理层交流，从第四季度趋势、2026年展望、多品牌战略和并购管道四个维度梳理公司现状。第四季度数据表明短期需求疲软，但各品牌表现分化，安踏品牌和FILA仍达成目标，迪桑特/可隆增长强劲，显示公司多品牌组合的韧性。2026年公司追求高质量增长，利润率稳定但受Jack Wolfskin拖累，管理层强调成本控制能力。多品牌组合被视为去集中化市场中的竞争优势，通过差异化避免内耗。并购活动活跃，但标准严格。基于这些因素，高盛维持买入评级，认为当前估值有上行空间。

关键展望

• 2026年公司目标为高质量收入增长，品牌利润率同比大致稳定。
• Jack Wolfskin亏损预计在2026财年扩大，因投资期投入。
• 管理层尚未提供2026财年具体数字指引。
• 关键风险包括安踏品牌/FILA增长放缓、折扣压力、运营费用控制不力。

推荐标的

• 安踏体育（2020.HK）：评级买入，12个月目标价115港元，当前价格82.65港元，上行空间39.1%。估值基于21倍2027年预期市盈率折现至2026年中。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。