2026-09-01 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩：石头科技亚太地区风险与回报更新202691

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摘要

摩根士丹基于 2026 年 9 月 1 日发布石头科技（Beijing Roborock Technology Co Ltd，688169.SS / 688169 CH）风险与回报更新，起因是 2Q26 收入与利润率双双超预期，随即将 2026 年 EPS 预测上调 7%、2027-28 年上调 3%，至 2026e 7.78 元、2027e 10.77 元、2028e 12.62 元（原为 7.28/10.48/12.24 元）。报告将 2026-28 年收入预测上调 9-12%，理由是公司在中国及海外市场份额强劲提升，体现产品创新、销售策略与渠道渗透的领先地位。目标价由 140 元升至 155 元，目标 2026e P/E 由 19 倍升至 20 倍，对应 2025-27e PEG 0.46 倍；牛市情景由 219 元升至 235 元，熊市情景由 64 元升至 69 元。收入地域敞口上，中国大陆、欧洲（除英国）、亚太（除日本）各占 20-30%，北美占 10-20%，英国 0-10%；大摩 Alpha 量化模型给予其 1/5（最受青睐分位）的三个月信号，机构主动投资者持股占比 30%。

主要观点

2Q26 收入与利润率双双超预期，是本次上调盈利预测的直接触发因素：2026 年 EPS 上调 7%，2027-28 年上调 3%。

调整后 EPS 预测为 2026e 7.78 元（原 7.28）、2027e 10.77 元（原 10.48）、2028e 12.62 元（原 12.24），2025 年为 5.28 元。

2026-28 年收入预测上调 9-12%，反映中国及海外市场份额强劲增长，背后是产品创新、销售策略和渠道渗透的领先地位。

目标价由 140 元升至 155 元，目标 2026e P/E 倍数由 19 倍升至 20 倍，反映收入增长与利润率趋势改善；目标价对应 2025-27e PEG 为 0.46 倍。

情景估值同步上调：牛市情景由 219 元升至 235 元，熊市情景由 64 元升至 69 元，基准情形即 155 元目标价。

收入地域敞口：中国大陆 20-30%、中国和印度 20-30%、亚太（除日本、中国大陆）20-30%、欧洲（除英国）20-30%、北美 10-20%、英国 0-10%。

上行风险为扫地机器人消费者接受度超预期、提升用户体验的技术创新、新品改善产品组合、全球宏观改善；下行风险为价格竞争加剧、国内外经济进一步放缓、新进入者夺走份额、扫地机器人渗透率停滞。

在 MS 估计与一致预期对比表（FY Dec 2026e）中，大摩 EPS 预测为 7.8 元（即上调后的 7.78 元），高于一致预期均值 6.8 元。

量化与持仓信号：MS Alpha 模型给予 1/5 分位（最受青睐）的三个月信号；机构主动投资者持股占比 30%。

论述逻辑

2Q26 收入与利润率超预期 → 中国及海外市场份额提升（产品创新、销售策略、渠道渗透）→ 2026-28 年收入预测上调 9-12%、2026 年 EPS 上调 7%（2027-28 年各上调 3%）。

盈利上修叠加估值倍数抬升（目标 2026e P/E 由 19x 升至 20x）→ 目标价 140 元升至 155 元（对应 2025-27e PEG 0.46 倍）→ 牛市/熊市情景同步上调至 235/69 元 → 维持增持评级、行业观点与大市同步。

关键展望

目标价 155 元对应 12-18 个月的标准目标期限；增持评级的含义是未来 12-18 个月该股总回报预计跑赢分析师行业覆盖组合的平均水平（风险调整后）。

报告列出的三大投资驱动构成未来验证点：利润率趋势、新品类的产品发布、在扫地机器人领域的持续创新能力。

报告给出明确的情景估值区间：牛市 235 元、基准 155 元、熊市 69 元。

风险验证点：价格竞争加剧、国内外宏观进一步放缓、新进入者份额侵蚀与扫地机器人渗透率停滞为下行风险；消费者接受度超预期与全球宏观改善为上行风险。

摩根士丹利：大摩：石头科技 亚太地区风险与回报更新202691

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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摩根士丹利：大摩：石头科技亚太地区风险与回报更新202691