伯恩斯坦：全球日本：日本汽车——昔日全球化的辉煌先驱，如今凭借独特优势成为选择性领导者

原标题：Global Japan: Japan Autos – Once glorious pioneers of globalization, now selective leaders with distinctive strengths

摘要

日本汽车制造商正进入全球相关性的新阶段，凭借卓越质量和创新、日益相关的国际品牌主张以及广泛的国际盈利增长平台。报告回顾了日本车企从1950年代开始的全球化历程，指出其全球市场份额从1991年峰值37%降至2025年的26%，被中国车企蚕食。丰田和铃木脱颖而出，丰田凭借均衡区域布局和约40%的HEV市场份额，铃木凭借在印度约35%的市场份额。零部件供应商在中国面临盈利压力，平均营业利润率从约8%降至约4%。报告建议选择性投资，强烈看好丰田、铃木和丰田通商，评级均为跑赢大盘。

主要观点

• 日本车企全球化历史悠久：出口始于1950年代，1970年代加速，1980年代因美日贸易摩擦转向本地生产。
• 日本车企在全球约40个地区拥有约170个制造工厂，零部件供应商以跟随OEM模式扩张。
• 中国车企正沿着类似轨迹扩张，加剧全球竞争。
• 日本车企全球份额从1991年37%峰值降至2025年26%，大部分被中国车企夺取。
• 丰田和铃木表现突出：丰田通过均衡区域布局和HEV（约40%份额）扩大销售；铃木凭借印度领导地位（约35%份额）并拓展非洲。
• 丰田通商受益于非洲长期增长。
• 日本零部件供应商面临挑战：在中国，丰田供应商平均营业利润率从约8%降至约4%。
• 若类似替代趋势在东盟重演，供应商长期盈利前景可能恶化。
• 丰田正增加从本地供应商采购以刺激日本供应商竞争力。
• 报告强烈看好丰田、铃木和丰田通商（跑赢大盘），而本田、电装、爱信为市场表现，日产、斯巴鲁、马自达为跑输大盘。

论述逻辑

报告从日本车企全球化历史出发，指出其早期出口成功，但1980年代贸易摩擦后转向本地生产。近年来，中国车企凭借BEV竞争力崛起，导致日本车企整体份额下降，但内部表现分化。丰田凭借HEV优势和全球均衡布局保持韧性，铃木在印度和非洲占据优势，丰田通商作为供应链支持者受益。相比之下，其他日本车企和零部件供应商面临盈利压力，尤其在中国的利润率下滑。因此，报告认为需要选择性投资，偏好丰田、铃木和丰田通商。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若中国车企的替代趋势在东盟重演，零部件供应商盈利可能进一步承压。

推荐标的

• 丰田 (7203.JP)：评级跑赢大盘，目标价4,250日元，理由：全球市场份额韧性，HEV主导地位（约40%份额）。
• 铃木 (7269.JP)：评级跑赢大盘，目标价3,150日元，理由：印度市场领导地位（约35%份额），非洲扩张。
• 丰田通商 (8015.JP)：评级跑赢大盘，目标价8,000日元，理由：支持车企海外扩张，受益于非洲长期增长。
• 本田 (7267.JP)：评级市场表现，目标价1,400日元。
• 电装 (6902.JP)：评级市场表现，目标价2,050日元。
• 爱信 (7259.JP)：评级市场表现，目标价2,750日元。
• 日产 (7201.JP)：评级跑输大盘，目标价300日元。
• 斯巴鲁 (7270.JP)：评级跑输大盘，目标价2,800日元。
• 马自达 (7261.JP)：评级跑输大盘，目标价1,000日元。

关键图表

Exhibit 1: 日本车企乘用车出口始于1950年代

Exhibit 2: B46，三菱汽车

Exhibit 3: Datsun 10T，日产首款出口海外车辆

Exhibit 4: GA型卡车，丰田

Exhibit 5: 装载GA型卡车出口

Exhibit 6: Datsun 1000轿车，日产

Exhibit 7: Suzulight，铃木

Exhibit 8: R360 coupe，马自达

Exhibit 9: S600，本田

Exhibit 10: Subaru 360，斯巴鲁

Exhibit 11: 1980-2025年日本车企海外销量CAGR 1.6%，国内0.7%

Exhibit 12: 本田CVCC发动机，全球首台满足马斯基法案的发动机

Exhibit 13: 本田首款配备CVCC系统的Civic

Exhibit 14: 日本车企面临全球竞争加剧，出口量低于此前峰值，年出口量低于400万辆