华创证券 刘浩 公司研究 业绩点评 中国生物制药（01177）：创新产品BD双轮驱动，AI赋能全业务链条：中国生物制药（01177.HK）2026年中报点评

摘要

华创证券就中国生物制药（01177.HK）2026年中报维持“推荐”评级，目标价9.32港元，报告日当前价5.63港元。 公司上半年实现营业收入194.4亿元（+10.6%），归母净利润34.3亿元（+1.4%），核心业务经调整归母净利润33.4亿元（+8.1%，扣除科兴中维股息收入后为+92.3%）。 创新产品及对外授权收入达87.9亿元（+44.3%），占总营收比重升至45.2%，其中创新药收入78.1亿元（+29.2%），上半年4款创新药获批上市、累计获批20款1类/2类创新药。 BD出海成为第二增长曲线：对外授权收入9.8亿元（+2101.9%），3月与赛诺菲就罗伐昔替尼达成总金额最高15.3亿美元的全球独家授权，7月与阿斯利康就TQC3721达成最高19亿美元独家授权，另自GSK引进bepirovirsen及全再乐®、欧乐欣®中国内地商业化权益。 公司2026年1月收购赫吉亚获得siRNA递送技术平台，并以AI赋能小分子、ADC、siRNA、分子胶、OAPD、TME六大核心技术平台，实现研发提速与制造销售降本增效。 华创预计2026-2028年归母净利润43.96、44.15、50.8亿元（+87.6%、+0.4%、+15.0%），按风险调整现金流折现法给予整体估值1741.66亿港元，对应目标价9.32港元。 风险提示为对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动。

主要观点

• 2026H1营收194.4亿元（+10.6%），归母净利润34.3亿元（+1.4%），核心业务经调整归母净利润33.4亿元（+8.1%，扣除科兴中维股息收入后为+92.3%）；研发投入32.9亿元、占营收16.9%

• 创新产品及对外授权已成重要收入来源，合计87.9亿元（+44.3%），占总营收比重提升至45.2%

• 创新药收入78.1亿元（+29.2%），上半年4款创新药获批上市，累计获批20款1类/2类创新药；CD3/EpCAM双抗、CLDN18.2 ADC、bepirovirsen上市申请获NMPA受理

• BD出海爆发式增长：对外授权收入9.8亿元（+2101.9%），3月与赛诺菲就JAK/ROCK双靶抑制剂罗伐昔替尼达成总金额最高15.3亿美元全球独家授权，7月与阿斯利康就PDE3/4抑制剂TQC3721达成总金额最高19亿美元独家授权

• 产品引进方面自GSK引进乙肝功能性治愈潜力ASO药物bepirovirsen及呼吸领域已上市药物全再乐®、欧乐欣®的中国内地商业化权益，巩固肝病与呼吸领域优势

• 肿瘤核心管线突破：安罗替尼+贝莫苏拜单抗“得福组合”在一线nsq-NSCLC III期研究中头对头击败“替雷利珠单抗+化疗”方案；全球首个CDK2/4/6抑制剂库莫西利一线乳腺癌中国获批

• 代谢领域一年一针Lp(a) siRNA药物Kylo-11中美II期临床已在两地分别完成首例患者给药

• 战略并购+AI赋能：2026年1月收购赫吉亚获得siRNA递送技术平台切入慢病管理；AI深度融入全产业链，研发端缩短PCC开发及临床时间，制造销售端降本增效，已构建小分子、ADC、siRNA、分子胶、OAPD、TME六大核心技术平台

• 盈利预测：2026-2028年营业收入373.11、392.10、426.79亿元，同比+17.2%、+5.1%、+8.8%；归母净利润43.96、44.15、50.8亿元，同比+87.6%、+0.4%、+15.0%

• BD为潜在上行弹性但未入模：公司指未来BD出海走向“常态化输出”，新BD将显著增厚营收及利润，但落地时间及金额无法确定，落地前相关营收利润暂不纳入模型

• 风险提示：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动

论述逻辑

• 起点是2026年中报事件：营收194.4亿元（+10.6%）、核心经调整净利33.4亿元（+8.1%）验证创新转型兑现

• 结构证据→创新驱动：创新产品及对外授权收入87.9亿元、占比升至45.2%，说明增长引擎已切换

• 成长逻辑双轮：一方面赛诺菲（罗伐昔替尼，最高15.3亿美元）与阿斯利康（TQC3721，最高19亿美元）授权交易打开BD第二增长曲线，另一方面20款累计获批创新药、III期头对头胜出等显示管线密集兑现

• 能力强化→并购赫吉亚补siRNA平台+AI赋能六大平台实现提速降本，支撑盈利预测（2026年归母净利+87.6%）

• 最终落到结论：以创新药管线风险调整DCF给予整体估值1741.66亿港元，对应目标价9.32港元，维持“推荐”

关键展望

• 维持“推荐”评级，目标价9.32港元（当前价5.63港元）；按华创评级体系，“推荐”指预期未来6个月内超越基准指数10%－20%（港股基准为恒生指数）

• 未来三年盈利路径：2026-2028年营收373.11、392.10、426.79亿元（+17.2%、+5.1%、+8.8%），归母净利润43.96、44.15、50.8亿元（+87.6%、+0.4%、+15.0%），对应市盈率21、21、18倍

• 潜在上行变量：公司称BD出海将走向“常态化输出”，新BD达成将显著增厚营收及利润，但因落地时间及金额无法确定，落地前不纳入盈利模型，构成模型外弹性

• 需跟踪的风险：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动

推荐标的

• 中国生物制药（01177.HK）：维持“推荐”评级，目标价9.32港元（当前价5.63港元）；理由为创新产品与BD双轮驱动、创新收入占比升至45.2%、AI赋能全业务链条，预计2026-2028年归母净利润43.96、44.15、50.8亿元