德意志银行：月度图表：尽管情绪激烈，增长依然快速

原标题：Deutsche Bank Monthly charts: Fast growth despite furious sentiment

摘要

德意志银行在2026年1月的月度图表报告中指出，尽管市场情绪激烈，美国经济仍保持快速增长。贸易政策不确定性正在消散，预计未来一年关税税率将下降。关税收入似乎已见顶，若IEEPA关税取消且不替换，平均有效关税税率将显著降低。财政赤字预计今年将扩大，从而支撑经济增长。劳动力市场方面，12月失业率回落至4.375%，私人部门新增就业仅3.7万，趋势明显放缓。服务业仍是就业增长的主要驱动力，尤其是教育和医疗（+4.1万）以及休闲和酒店业（+4.7万）。劳动力市场情绪指标明显差于失业率数据，整体处于低招聘低解雇的脆弱均衡状态。

主要观点

• 贸易政策不确定性指数已从高位回落，德意志银行预计未来一年关税税率将下降。
• 关税收入占商品进口总额的比例在2025年似乎已见顶，现金存款至财政部账户的关税收入在2025年达到约300亿美元后回落。
• 若IEEPA关税取消且不替换，平均有效关税税率将从2025年的约10%降至接近2024年水平（约2.5%）。
• 联邦预算赤字占名义GDP的比例预计在2026年扩大至约-8%，2027-2028年维持在-6%至-8%之间，支撑经济增长。
• 博彩市场显示，下一任美联储主席的热门人选包括Warsh、Waller、Bessent等。
• 12月失业率降至4.375%，11月数据小幅下修，进一步远离Sahm规则阈值。
• 20-24岁年龄组失业率明显下降，自2025年2月以来未上升。
• 12月失业率下降主要由重新进入劳动力市场的人数减少驱动，与政府停摆影响一致。
• 劳动力市场松弛指标（如职位空缺率、离职率等）的Z-score在近期趋于稳定。
• 12月私人部门新增就业仅3.7万，6个月移动平均趋势明显放缓。
• 2025年私人部门就业增长未像2024年那样在年底显著走强。
• 服务业继续主导就业增长：教育和医疗（+4.1万）、休闲和酒店（+4.7万），而制造业（-0.8万）和专业商业服务（-0.9万）下降。
• 纽约联储的劳动力市场情绪指标显示，消费者对就业的预期比失业率数据所暗示的更悲观。
• 劳动力市场处于低招聘率（约3.5%）和低解雇率（约1%）的脆弱均衡状态。
• 与一年前相比，劳动力市场整体走弱，与疫情前相比表现不一。

论述逻辑

报告从贸易政策不确定性下降和关税收入见顶出发，论证关税税率将下降，从而减轻经济压力。同时，财政赤字扩大将提供增长支撑。在劳动力市场方面，失业率下降但就业增长放缓，服务业驱动但制造业疲软，情绪指标恶化，表明劳动力市场处于脆弱均衡。综合来看，经济在情绪激烈背景下仍保持增长，但劳动力市场风险偏向下行。

关键展望

• 未来一年关税税率预计下降，若IEEPA关税取消，平均有效关税税率将显著降低。
• 财政赤字在2026年预计扩大，支撑经济增长。
• 美联储主席人选将在未来确定，博彩市场显示Warsh等人领先。
• 劳动力市场脆弱均衡可能被打破，需关注招聘率和解雇率的变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。