伯恩斯坦 Naver Corporation（035420.KS）韩国互联网与Naver：感谢你，Jensen；Naver目标价上调至330,000韩元

原标题：Bernstein Naver Corporation（035420.KS）Korea Internet & Naver：Thank you，Jensen；Naver PT to 330K

摘要

伯恩斯坦将Naver目标价从300,000韩元上调至330,000韩元，维持“跑赢大盘”评级。报告认为，AI技术（尤其是Jensen提及的AI进展）将推动Naver广告和搜索业务增长，预计2026年广告收入增长15%。Naver的AI能力在电商和内容领域也有应用，有望提升用户参与度和变现效率。报告强调，Naver当前估值具有吸引力，2026年预期市盈率约20倍，低于全球同行。

主要观点

• 目标价上调至330,000韩元，基于2026年预期市盈率22倍，较之前300,000韩元目标价上调10%。
• 维持“跑赢大盘”评级，认为Naver在韩国互联网领域具有领先地位。
• AI技术（Jensen提及的进展）将显著提升搜索广告相关性，预计2026年广告收入同比增长15%。
• Naver的AI在电商推荐和内容生成中应用，有望提高用户停留时间和交易转化率。
• 2026年预期市盈率约20倍，低于全球互联网同行平均25倍，估值有吸引力。
• 报告预计Naver 2026年营业利润增长18%，主要来自广告和电商业务。
• 竞争风险来自Kakao和全球科技巨头，但Naver的本地化AI优势可维持市场份额。
• 监管环境稳定，韩国政府支持AI产业发展，利好Naver。

论述逻辑

报告从AI技术突破（Jensen提及）出发，认为Naver作为韩国领先互联网平台，将率先受益于AI在搜索和广告中的应用。AI提升广告点击率和变现效率，推动广告收入增长15%。同时，AI增强电商推荐和内容生成，提升用户参与度，带动交易额增长。收入增长和利润率改善共同推动2026年营业利润增长18%。基于此，报告将目标市盈率从20倍上调至22倍，对应目标价330,000韩元。

关键展望

• 未来验证点：2026年广告收入能否实现15%增长；AI技术对用户参与度的实际提升效果。
• 时间窗口：2026年全年业绩。
• 风险：竞争加剧、监管变化、AI技术落地不及预期。

推荐标的

• Naver Corporation（035420.KS）：评级“跑赢大盘”，目标价330,000韩元（此前300,000韩元）。理由：AI驱动广告和电商增长，估值低于全球同行。

关键图表

图1. Naver正在快速扩建其AI数据中心，目标到2027年底达到10OMW并扩大规模

图2. 管理层目标是在未来5至6年内从AI工厂获得20万亿韩元的增量收入

图3. 纳入管理层的指引

图4. 我们模拟了Naver的营业利润率

图5. Naver正在进行其最雄心勃勃的转型，转向B2B AI工厂模式

图6. 我们基于DCF估值方法将Naver的目标价定为330,000韩元，意味着...

图7. Naver：盈利预测摘要

图8. Naver：利润表