中邮证券 李帅华 公司研究 业绩点评 洛阳钼业（603993）：铜金双轮驱动，业绩再创新高

摘要

洛阳钼业（603993）维持“买入”评级：2026年上半年实现营业收入1353.2亿元，同比+42.78%，创同期历史新高；归母净利润161.52亿元，同比+86.27%；其中Q2营收689.17亿元（同比+41.32%、环比+3.79%），归母净利润83.92亿元（同比+77.60%、环比+8.15%）。 成长性方面，刚果（金）KFM二期计划2027年建成投产，达产后新增原矿处理能力726万吨/年、新增铜产能约10万吨/年；继2025年收购厄瓜多尔奥丁金矿后，公司于2026年1月23日完成巴西4座在产金矿100%权益交割，合计保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6-8吨、2029年黄金产能达20吨以上。 股东回报持续强化：2025年度每10股派现2.86元（总额约61亿元），2026年中期拟每10股派0.95元（总额20.32亿元，含税）。 报告预测2026-2028年归母净利润33476.85/37255.75/42269.95百万元，EPS为1.56/1.74/1.98元，对应PE为11.90/10.69/9.42倍；风险提示为宏观经济大幅波动、需求不及预期、供应释放超预期及公司项目进度不及预期。

主要观点

• 业绩创同期历史新高：2026年上半年营业收入1353.2亿元，同比+42.78%；归母净利润161.52亿元，同比+86.27%。

• Q2业绩同环比双升：营收689.17亿元（同比+41.32%、环比+3.79%），归母净利润83.92亿元（同比+77.60%、环比+8.15%）。

• 股东回报持续强化：2025年度已每10股派现2.86元（含税）、现金分红总额约61亿元；2026年中期拟每10股派0.95元（含税）、拟分红总额20.32亿元。

• 主要产品产量：上半年铜38.8万吨（同比+9.73%，继续位居全球前十大铜生产商）、钴6.53万吨、黄金10.04万盎司、钼6779吨、钨3496吨。

• 铜业务核心增量：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期计划2027年建成投产，达产后新增原矿处理能力726万吨/年、新增铜产能约10万吨/年，进一步提升全球铜产业竞争优势。

• 黄金业务迈入新阶段：继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司于2026年1月23日完成巴西4座在产金矿100%权益交割，4座矿山均为在产矿山，合计保有黄金资源量约156吨。

• 黄金产能规划明确：公司预计2026年产金6-8吨，2029年黄金产能达20吨以上。

• 财务质量趋于改善：预测2026年ROE升至30.3%、毛利率25.7%、净利率12.8%，资产负债率由50.3%降至44.6%。

关键展望

• KFM二期计划于2027年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年、新增铜产能约10万吨/年，是铜业务的关键验证时点。

• 黄金产能路径明确：公司预计2026年产金6-8吨，2029年黄金产能达20吨以上。

• 盈利预测：2026E/2027E/2028E营业收入261036/269058/274392百万元，归母净利润33476.85/37255.75/42269.95百万元，EPS为1.56/1.74/1.98元，对应PE为11.90/10.69/9.42倍。

• 维持“买入”评级（评级定义为报告发布日后6个月内个股相对基准指数涨幅20%以上），报告未给出目标价；风险提示为宏观经济大幅波动、需求不及预期、供应释放超预期、公司项目进度不及预期。

推荐标的

• 洛阳钼业（603993）：维持“买入”评级。理由：铜金量价齐升驱动2026年上半年业绩创同期历史新高；KFM二期（2027年投产、新增铜产能约10万吨/年）与巴西4座在产金矿（资源量约156吨、2029年黄金产能20吨以上）提供铜金双轮成长增量；最新收盘价18.27元、总市值3909亿元；报告未给出目标价。