2026-08-09 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：— 中国光伏行业2026年下半年展望——需求环比改善，估值处历史底部

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摘要

摩根大通指出，受2025年高基数、电网调度限制及“Doc 136”政策带来的项目回报不确定性影响，2026年上半年中国光伏装机量仅72.1GW，同比暴跌66%。尽管行业基本面承压、多晶硅价格跌至每公斤32元的新低，但预计下半年需求将因季节性因素环比改善，同时光伏玻璃供需前景也将随企业停产和库存天数下降而好转。 7月以来，中国出台的三项强制性国家标准及成本核算规范有望淘汰2023年前的高耗能老旧产能并稳定价格。随着覆盖光伏股票平均下跌约30%、部分标的估值逼近历史底部，该行转向选择性看多：上调光伏玻璃双雄信义光能和福莱特玻璃至超配，并上调隆基绿能和SZ SC至中性。同时，报告维持大全能源、协鑫科技和中信博的超配评级，但因其估值缺乏吸引力，仍对通威股份和Maxwell维持低配。

主要观点

2026年上半年光伏装机量大幅下滑至72.1GW，同比跌幅达66%，主要受高基数、电网限电及政策不确定性拖累。

下半年装机量与组件产量预计在季节性因素提振下，较上半年出现环比改善。

光伏玻璃供需前景在下半年有望改善，7月份行业库存天数已经出现下降。

反内卷政策成效此前不及预期，多晶硅价格从1月峰值54元/公斤跌至7月底的32元/公斤。

7月2日发布的三项强制国标可能将2023年前建设的硅基光伏产能挤出市场，多晶硅产能有望从超300万吨/年降至接近200万吨/年。

协鑫科技的LFP业务若顺利推进，预计可创造每股0.15港币的估值，约相当于最新收盘价的25%。

中国光伏覆盖标的股价平均跌幅约30%（而上证综指仅跌4%），部分股票估值已近周期底部。

维持大全能源、协鑫科技和中信博的超配评级；上调信义光能和福莱特至超配；上调隆基和SZ SC至中性；维持通威和Maxwell的低配评级。

中信博（Arctech）目标价被下调17%至40元人民币，主要反映了中东跟踪支架出货受阻的影响。

Maxwell目标价被上调11%至120元人民币，主要计入光伏及半导体设备较高的增长潜力，但仍维持低配。

SZ SC由于股价自高位大跌约60%且估值处于历史底部，评级由低配上调至中性，目标价下调32%至53元。

论述逻辑

2026年上半年装机暴跌66%且多晶硅价格创32元/kg新低 → 行业基本面承压、反内卷此前不及预期 → 板块股价平均大跌30%、部分估值逼近历史底部 → 7月起密集出台的监管新规（强制国标、成本核算规范等）有望稳住价格并淘汰老旧产能 → 季节性旺季叠加减产停产，下半年装机及光伏玻璃供需有望环比改善 → 报告认为风险收益比改善，转向选择性看多并做出系列评级与目标价调整。