高盛 日本IT服务：NC公司业绩交叉阅读（1）（中型SI）：Simplex HD（咨询金融SI）、电通总研（SI金融制造）

摘要

高盛于2026年8月31日发布日本IT服务行业报告，基于对两家未覆盖（NC）公司——Simplex Holdings（咨询/金融SI）与电通总研（Dentsu Soken，SI/金融/制造）——的走访，交叉解读对行业覆盖标的的影响，高盛对这两家NC公司本身无投资观点。 Simplex HD 4-6月（1Q FY3/27）营业利润34.3亿日元（同比+7%），符合公司计划：毛利率因AI开发提效与成本转嫁同比+2.3pp，但生成式AI相关研发费用同比+7.6亿日元，致营业利润率同比-2.6pp；1Q订单176亿日元（+31%），咨询与SI订单分别同比+39%、+41%，斩获东京金融交易所与政府机构大项目。 AI开发方面，1Q生产效率提升效果与AI token成本均为3亿日元，净效应为零，公司预计7月后token成本维持6月水平、全年或超12亿日元，2Q/3Q净效应或为负，目标FY3/28转正；2Q指引隐含营业利润39.2亿日元（+2%）。 电通总研上半年营业利润123.4亿日元（+16%），超出120亿日元指引，2Q金融解决方案+42%（大型银行需求）、通信IT（CIT）+113%（电通集团核心系统投资），业务解决方案+1%、制造解决方案-10%，订单连续四个季度同比双位数增长，主要由金融与制造客户驱动。 高盛据此认为金融IT投资扩张与AI落地支援咨询需求是该领域强者的顺风，点名BayCurrent（买入）与野村综合研究所NRI（买入）受益。

主要观点

• 高盛走访两家未覆盖（NC）中型SI公司Simplex HD与电通总研，对这两家公司本身无投资观点，目的是交叉解读对行业覆盖标的的启示。

• Simplex HD 1Q FY3/27（4-6月）营业利润34.3亿日元，同比+7%（+2.1亿日元），符合公司指引。

• Simplex 毛利率同比+2.3pp（受益SI成本转嫁与AI开发提效），但研发费用同比+7.6亿日元（主要为生成式AI使用），营业利润率同比-2.6pp。

• Simplex 1Q订单176亿日元，同比+31%（+41.9亿日元），延续咨询与SI驱动的高增长。

• 咨询订单同比+39%，金融机构投资意愿强、面向零售用户的DX战略需求旺，AI落地支援咨询问询增加；SI订单同比+41%，斩获东京金融交易所与政府机构大项目。

• 订单略低于公司目标区间中值（185亿日元±20亿日元），原因是逾10亿日元项目递延至2Q，基础口径略高于中值。

• AI开发净效应：1Q生产效率提升效果+3亿日元，AI token成本亦为3亿日元，净提升效果为零。

• token成本4月至6月逐月走高且超公司预期，7月以后预计维持6月水平；全年token成本可能超12亿日元，短期（主要2Q/3Q）净效应或为负，公司目标FY3/28净效应转正，且目前AI开发无技术瓶颈。

• 公司维持1H指引不变，隐含2Q营业利润指引39.2亿日元（+2%/+0.8亿日元）；利润仅小幅增长主因研发费用同比+4.4亿日元，叠加token成本环比上升，净额上或小幅拖累利润。

• 电通总研FY12/26上半年营业利润123.4亿日元（+16%），超出120亿日元指引：SG&A涨幅低于预期，电通集团核心系统及自有软件（合并会计/人事管理）需求强于公司预期。

• 2Q营业利润57.5亿日元（+18%）：金融解决方案+42%（主要大型银行需求扩张）、通信IT（CIT）+113%（电通集团核心系统投资扩张）；业务解决方案+1%（产品组合变化、暂时波动），制造解决方案-10%持续低迷；订单连续四个季度同比双位数增长，主要靠金融与制造客户。

• 交叉解读结论：金融IT投资扩张与AI落地支援咨询需求构成顺风，利好在该等领域见长的公司，高盛点名BayCurrent（买入）与野村综合研究所NRI（买入）。

论述逻辑

• 走访两家NC中型SI公司 → Simplex HD利润符合计划（AI开发提效推升毛利率，但token与研发成本超预期、净效应暂为零）且订单高增（金融咨询+39%、SI+41%）→ 电通总研利润超指引（电通集团系统+金融解决方案、通信IT高增）且订单连续四季双位数增长 → 两条线索共同指向金融IT投资扩张与AI落地支援咨询需求走强 → 交叉解读为该领域强者BayCurrent（买入）与NRI（买入）的顺风。

关键展望

• Simplex维持1H指引不变，隐含2Q营业利润指引39.2亿日元（+2%/+0.8亿日元同比），1Q递延的超10亿日元项目预计贡献2Q。

• 验证点：7月以后AI token成本预计维持6月水平，全年token成本或超12亿日元，成本短期或超提效效果（主要2Q/3Q净效应为负），公司目标FY3/28净效应转正。

• 高盛预测（Exhibit 1）：Simplex HD FY3/27订单434.35亿日元（+3.2%）、销售700亿日元（+19.3%）、营业利润172亿日元（+19.3%）。

• 高盛预测（Exhibit 2）：电通总研FY12/26销售1,820亿日元（+10.4%）、营业利润255亿日元（+11.4%）；2Q订单末在手订单积压升至965.62亿日元（+38.6%）。

• 报告中未给出覆盖个股的目标价与具体时间窗口，也未对token成本净效应转正时点做超出公司口径的量化预测。

推荐标的

• BayCurrent（6532）：买入——金融IT投资扩张与AI落地支援咨询需求的顺风标的；高盛预测（Exhibit 4）FY27/2营业利润655亿日元（同比+28.6%）。

• 野村综合研究所 NRI（4307）：买入——同受益于金融IT投资与AI咨询需求；高盛预测（Exhibit 3）FY3/27营业利润1,780亿日元（+205.5%）、FY3/28为2,000亿日元（+12.4%）。

• Simplex HD（4373）：Not Covered（高盛未覆盖、无投资观点）——1Q营业利润34.3亿日元（+7%）符合计划，订单176亿日元（+31%）强劲，全年token成本或超12亿日元为主要变量。

• 电通总研（4812）：Not Covered（高盛未覆盖、无投资观点）——1H营业利润123.4亿日元（+16%）超指引，订单连续四个季度同比双位数增长。