德意志银行中国太阳能行业：持续亏损；下游更占优势（月度 ~ 2026年5月）

原标题：Deutsche Bank China Solar Sector：Persisting in Loss； Downstream Better Positioned （Monthly ~ May 2026）

摘要

报告指出中国太阳能行业持续亏损，但下游环节（如组件、逆变器）相对更占优势。2026年5月行业整体仍处于亏损状态，但部分环节价格已接近底部，产能出清加速。报告维持对下游企业的积极看法，认为其盈利韧性更强。关键数字包括：2026年5月多晶硅价格跌至XX元/kg（原文未提供具体数字），组件价格维持在XX元/W（原文未提供具体数字）。

主要观点

• 行业整体仍处于亏损状态，2026年5月多数企业毛利率为负。
• 下游环节（组件、逆变器）相比上游（多晶硅、硅片）更具盈利韧性。
• 产能出清正在加速，预计2026年下半年部分落后产能将退出。
• 价格已接近底部，但反弹时间不确定。
• 政策支持力度有限，行业依赖市场自我调整。
• 下游企业通过技术升级和成本控制维持竞争力。
• 海外市场需求增长，但贸易壁垒风险上升。
• 报告维持对下游龙头企业的“买入”评级。

论述逻辑

报告从2026年5月行业数据出发，指出多晶硅、硅片价格持续下跌导致上游企业亏损扩大，而组件和逆变器因需求稳定和成本传导能力较强，盈利相对较好。产能出清加速将改善供需格局，但短期仍面临压力。下游企业凭借品牌、渠道和技术优势，有望在行业整合中受益。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出行业亏损可能持续至2026年底，产能出清后价格有望企稳。风险包括：贸易政策变化、需求不及预期、产能出清慢于预期。

推荐标的

• 隆基绿能：评级“买入”，目标价XX元（原文未提供具体数字），理由：组件龙头，成本优势明显。
• 阳光电源：评级“买入”，目标价XX元（原文未提供具体数字），理由：逆变器龙头，海外市场增长强劲。
• 晶科能源：评级“持有”，目标价XX元（原文未提供具体数字），理由：组件出货量增长，但盈利承压。

关键图表

图1. 一体化组件单位净利润/亏损

图2. 中国太阳能行业估值比较

图3. 多晶硅行业月度产量与平均产能

图4. 多晶硅行业库存（多晶硅生产商处）

图5. 多晶硅行业总库存（多晶硅生产商处）

图6. 多晶硅供需分析（德银预测）

图7. 多晶硅现货价格

图8. 多晶硅期货价格