2026-08-09 · 国盛证券 · 公司/行业基本面

笃慧高亢行业研究行业定期债务周期末期的捉襟见肘

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摘要

报告认为美国正处于国家债务周期晚期，美联储议息会议后按兵不动触发美债收益率急剧陡峭化，联储独立性受到质疑，贵金属价格随之修复。未来可能的渐进传导路径为能源冲击→通货膨胀冲击→政府债券压力→信贷重估→强制清算→中央银行干预，美国通胀很可能长期维持高位。国内方面，二季度经济回落后政治局会议提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计下半年存量财政政策加速执行有利于需求端重新托底。钢铁基本面方面，本周日均铁水产量增2.6万吨至238.1万吨，五大品种钢材周产量806万吨同比-7.3%，总库存周环比增加1.1%增幅扩大，表观消费788.6万吨同比-6.8%走弱，螺纹钢表观消费同比-15.3%降幅扩大。盈利端，2026年6月黑色金属冶炼单月利润136亿元环比增28.4%，创年内新高，247家钢厂盈利率32%较上周下降1.8pct。报告维持行业增持评级，建议从中长期价值视角关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢等优质钢企，以及受益于油气核电景气周期的久立特材、常宝股份等标的。

主要观点

美联储议息会议后按兵不动，触发美债收益率急剧陡峭化，贵金属价格随之开始修复

美债正日益演变为"无收益风险投资"，债券市场收益率曲线定价的已不再是信用而是不信任

未来美国通胀很可能长期维持高位，驱动力源于地缘政治因素及国内贫富差距极化

未来可能的渐进传导路径：能源冲击→通胀冲击→政府债券压力→信贷重估→强制清算→央行干预

政治局会议提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计下半年存量财政政策加速执行有利于需求托底

长时间行业资本回报低迷是供给端调整的重要前提，"反内卷"、碳双控等供给收缩政策若严格执行将加速提高资本回报并带来超额收益

本周日均铁水产量增2.6万吨至238.1万吨，高炉产能利用率89.4%环比+1.0pct，五大品种周产量806万吨同比-7.3%

钢材总库存周环比增加1.1%增幅扩大0.7pct，社会库存1199.2万吨同比+24.6%，钢厂库存454万吨同比+10%

五大品种表观消费788.6万吨环比-2.9%同比-6.8%，螺纹钢表观消费178.5万吨同比-15.3%降幅扩大

2026年6月黑色金属冶炼单月利润136亿元环比增28.4%创年内新高，行业上半年利润总额317.7亿元同比-25.0%降幅收窄

普氏62%铁矿价格指数95.2美元/吨同比-8.9%，天津港准一级焦炭1780元/吨环比-1.7%，Myspic综合钢价指数120.5环比-0.1%

2026年1-6月国内火电投资1007.1亿元同比+4.8%，核电投资692.7亿元同比+11.7%，钢管企业持续受益于煤电装机及油气景气预期

论述逻辑

美联储按兵不动→美债收益率陡峭化→联储独立性"幻觉"被动摇→基于实际利率抛售的投资者修正→贵金属价格修复

美债从"无风险投资"演变为"无收益风险投资"→债券传统无风险锚点角色受质疑→投资者寻求价值不依赖发行方信用的新锚点→央行加大增持黄金

中国二季度经济回落→政治局会议提出积极财政与适度宽松货币政策→下半年存量财政加速执行→有利于需求端重新托底

长时间行业资本回报低迷→供给端调整重要前提→仅靠市场化调节盈利回归速度较慢→"反内卷"碳双控政策严格执行→加速提高资本回报→板块超额收益

用重置价值测算行业头部企业→绝对估值位置处于低位→可从中长期价值视角关注优质钢企及细分景气标的

关键展望

六月开始美国科技公司和美债融资规模大幅增加，市场流动性压力进一步增强，美债收益率再次达到高位

未来央行体系面对一系列压力事件的反应，才是金属金融属性和A股更大的催化剂

后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转

铁矿中长期或偏弱运行，关注后续钢厂生产节奏及西芒杜铁矿等新产能释放进度

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨、地缘政治风险

笃慧 高亢 行业研究 行业定期 债务周期末期的捉襟见肘

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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