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摩根士丹利：数据中心市场洞察——第一部分：整体服务器

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原标题：Morgan Stanley Datacenter Market Insights – Part 1: Overall Servers

摘要

2025年第四季度全球服务器出货量达440万台，环比增长4%，同比增长10%，云服务仍是主要驱动力，企业需求也从低谷复苏。AI服务器出货量持续强劲，GB200/300机架出货量从第三季度的约8300台增至第四季度的约15500台，预计2026年第一季度将进一步增至20000-21000台。ODM直发出货量达205万台，环比增长10%，同比增长36%，市场份额提升至46.6%。高端服务器出货量同比增长176%，但环比下降17%，部分AI服务器进入平台过渡期。摩根士丹利预计2026年AI服务器出货量至少翻倍，通用计算服务器增长15-20%。推荐标的包括纬创、纬颖、鸿海/工业富联、广达等。

主要观点

  • 2025年第四季度全球服务器出货量440万台，环比增长4%，同比增长10%，云服务为主要驱动力。
  • 企业需求（AI和通用服务器合计）从关税后低点复苏，预计2026年全年出货量增长5-10%，云服务增长超20%。
  • AI服务器良率不再是机架组装商的限制因素，戴尔服务器ASP环比增长14%，高端服务器出货量环比增长261%；超微服务器ASP环比增长140%，高端服务器出货量环比增长165%。
  • ODM直发4Q出货量205万台，环比增长10%，同比增长36%，市场份额环比提升2.7个百分点至46.6%。
  • ODM高端服务器出货量环比下降34%，ASP环比下降13%至3.25万美元，因部分AI服务器进入平台过渡期（尤其是ASIC服务器）。
  • GB200/300（NVL72等效）机架出货量从3Q的约8300台增至4Q的约15500台，预计1Q进一步增至20000-21000台。
  • 1Q机架出货量环比增长：纬创增长441%，广达增长26%，鸿海增长9%，纬颖因向Oracle出货完成而环比下降88%。
  • 按地区：美国出货量同比增长32%，其他地区增长18%，西欧增长1%，日本下降10%，APeJ下降7%。
  • 按价格段：高端服务器出货量同比增长176%（环比下降17%），入门级增长10%（环比增长5%），中端增长4%（环比下降1%）。
  • 按价值：高端服务器价值同比增长157%（环比下降22%），中端增长42%（环比增长27%），入门级增长24%（环比增长15%）。
  • 供应商市场份额：戴尔9.2%（环比+110bp，同比-30bp），惠普6.9%（环比-100bp，同比-90bp），超微5.2%（环比+10bp，同比-160bp），联想6.3%（环比+100bp，同比+100bp），浪潮6.6%（环比+90bp，同比-140bp），华为1.0%（环比-130bp，同比-130bp），中科曙光0.0%（环比持平，同比-10bp）。

论述逻辑

报告从2025年第四季度全球服务器出货量数据出发，指出云服务（尤其是美国超大规模客户）是增长主引擎，企业需求也在复苏。AI服务器方面，GB200/300机架出货量环比大幅增长，但部分ASIC服务器因平台过渡导致ODM高端出货量和ASP下降。通过分析戴尔、超微等OEM的ASP和高端服务器出货量增长，以及ODM市场份额提升，论证AI服务器需求强劲但存在结构性变化。最后基于供应链调研，预测2026年AI服务器出货量至少翻倍，通用服务器增长15-20%，并给出推荐标的。

关键展望

  • 2026年AI服务器出货量至少同比增长一倍。
  • 2026年通用计算服务器出货量预计增长15-20%，有上行潜力。
  • 2026年第一季度GB200/300机架出货量预计达20000-21000台。
  • 企业服务器全年出货量预计增长5-10%，云服务增长超20%。

推荐标的

  • 纬创 (3231.TW)：1Q机架出货量环比增长441%，为增长最快。
  • 纬颖 (6669.TW)：1Q出货量环比下降88%，因向Oracle的GB200出货在4Q完成。
  • 鸿海 (2317.TW)/工业富联 (601138.SS)：1Q机架出货量环比增长9%。
  • 广达 (2382.TW)：1Q机架出货量环比增长26%。
  • 台达电 (2308.TW)、奇鋐 (3017.TW)、双鸿 (6805.TW)、金像电 (2368.TW)、欣兴 (3037.TW)、川湖 (2059.TW)、嘉泽 (3665.TW)、勤诚 (8210.TW)、致茂 (2360.TW)、中际旭创 (300308.SZ) 等也被列为偏好标的。

关键图表

Exhibit 1: Worldwide Server Market Shipments — YoY Growth

Exhibit 2: Worldwide Server Market Value and YoY Growth

Exhibit 3: Worldwide Server Shipments - YoY Growth by Region

Exhibit 4: Worldwide Server Value - YoY Growth by Region

Exhibit 5: YoY Shipment Growth by Price Segment

Exhibit 6: Value Mix by Price Segment

Exhibit 7: Volume mix by CPU vendor

Exhibit 8: Value mix by CPU vendor

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