2026-09-27 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中信建投非银金融行业：放开险资投资港股通ETF，助力优化跨境资产配置

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摘要

中信建投非银金融行业动态报告维持行业“强于大市”评级。核心事件为金融监管总局办公厅下发函件，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，自9月20日起实施，为险资新增一条无需占用QDII额度的常态化境外权益配置路径，有助于缓解QDII额度约束、丰富权益品类并提升资产分散化程度。港股通ETF归类为境外权益资产、资本占用较高，资本储备充裕、综合偿付能力充足率更高的头部险企预计更为受益。证券板块短期受市场高位震荡整固影响，但周内A股日均成交额19135.07亿元环比回升5.72%，截至9月23日两融余额26550.08亿元较年初增长4.50%，板块PB(LF)约1.26倍，中期配置价值仍获支撑。香港市场方面，上半年恒生指数累计下跌10.73%、恒生科技指数下跌18.92%，叠加美联储9月加息25个基点至3.75%-4.00%，四季度港股交投活跃度大概率延续“紧平衡”格局，但港股非银中报业绩向好且估值偏低，基本面改善与估值修复共振或具结构性机会。多元金融建议紧扣“低估值+高股息+高成长”主线，重点配置奇富科技、信也科技等头部平台；租赁行业兼具头部净息差4%左右、行业不良率1%左右、平均股息率超6%的三优特征。推荐股票池涵盖指南针、同花顺、中金公司、国泰海通、中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、香港交易所、奇富科技、信也科技。

主要观点

政策落地：金融监管总局办公厅下发函件，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自9月20日起实施。

核心影响：为险资新增一条无需占用QDII额度的常态化境外权益配置路径，缓解QDII额度稀缺约束，丰富权益投资品类、增厚整体投资收益，并提升资产分散化程度、改善组合风险收益配比。

南向港股通ETF投资标的并非局限于港股：要求跟踪标的指数中联交所上市股票权重占比与港股通股票权重占比均不低于60%，部分产品还投资美国、韩国、日本等境外市场股票。

头部险企预计受益更显著：港股通ETF归类为境外权益资产、具备较高资本占用属性，头部险企资本储备充裕、综合偿付能力充足率更高、风险抵御能力更强。

保险业8月经营数据：人身险1-8月原保险保费收入累计同比-0.2%（单8月同比-13.6%），财产险1-8月累计同比+2.2%（单8月+1.8%）；2025年交强险经营亏损230亿元，2026年1-8月行业车险综合成本率降至95.8%。

保险估值处于低分位、主线切换：截至9/25收盘国寿/平安/太保/新华PEV为0.67/0.61/0.45/0.58x，处于过去3年32/40/18/52%分位数；板块投资主线预计逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置。

证券板块量能与估值：9月21日至24日证券II指数下跌1.03%，周内A股日均成交额19135.07亿元环比回升5.72%，截至9月23日两融余额26550.08亿元较年初增长4.50%、占流通市值2.66%，板块PB(LF)约1.26倍、安全边际相对充足。

券商继续看好三条主线：科技项目储备丰厚、大投行业务具备差异化竞争力的券商；大财富业务市占率与收入弹性领先的券商及金融科技标的；国际化提速驱动ROE中枢上行的头部券商。

外部环境：9月16日FOMC会议以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次收紧政策；8月非农新增16.2万人、失业率维持4.1%。

香港市场：上半年恒生指数累计下跌10.73%、恒生科技指数下跌18.92%，香港金管局跟随上调基准利率25个基点至4.25%；四季度港股交投活跃度大概率延续“紧平衡”格局，全面放量上行条件尚不充分，结构性轮动仍是主基调。

消费金融：行业从“隐性定价博弈”转向“显性成本竞争”，头部消金及助贷机构预计放款量维持同比+5%-10%稳健增长；缺乏科技能力的中尾部小贷加速出清（数量已从近9000家降至5385家），建议紧扣“低估值+高股息+高成长”主线，重点配置奇富科技、信也科技等头部平台。

租赁行业兼具“高息差、低不良、高股息”三优特征：头部公司净息差达4%左右、行业整体不良率稳定在1%左右、行业平均股息率超6%；截至2026年6月末江苏金租净利差3.73%、不良率0.89%、拨备覆盖率达397.6%。

论述逻辑

监管事件（金融监管总局办公厅函件明确按监管规定可投资港股通股票的保险机构可投资港股通ETF、自9月20日实施）→ 险资新增一条无需占用QDII额度的常态化境外权益配置路径 → 缓解QDII额度约束、丰富权益品类、提升资产分散化程度，并借助ETF一篮子持仓、便捷调仓降低市场冲击成本 → 港股通ETF属境外权益资产、资本占用较高 → 资本储备充裕、偿付能力充足的头部险企更受益 → 结合板块面：证券端成交高位（日均19135.07亿元、环比+5.72%）、两融企稳（26550.08亿元、较年初+4.50%）、PB(LF)约1.26倍支撑中期配置价值 → 香港端美联储加息25个基点后外部流动性收紧、四季度“紧平衡”下结构性轮动为主，但港股非银中报业绩向好且估值偏低、基本面改善与估值修复共振或具结构性机会 → 多元金融端政策红利与技术红利兑现共振，“低估值+高股息+高成长”主线（奇富科技、信也科技）叠加租赁“高息差、低不良、高股息”（远东宏信、江苏金租）→ 综合维持非银金融行业“强于大市”评级。