高盛 中芯国际（0981.HK）：AI 需求支持UT 利率和平均售价；产能扩张继续；维持买入评级

摘要

高盛在 2Q26 毛利率超预期后维持中芯国际（0981.HK）A/H 股买入评级，并将 2026-29E 净利润预测分别上调 19%/15%/13%/13%，毛利率上调 2.3~2.8 个百分点。 报告认为 2H26 公司受三大因素驱动：产能持续扩张、Gen-AI 趋势下 AI 相关模拟/逻辑芯片需求推高 ASP、以及本土客户保障供应链安全带来的订单增长。 截至 2Q26，公司 8 英寸等效月产能达 1.097mn wpm（1Q26 为 1.08m wpm），管理层预期扩张将延续。 3Q26 收入指引环比增长 2%~4%（部分因 2Q26 提前拉货），毛利率指引 26%~28%（2Q26 为 25%），ASP 预计在 2H26E 维持高位。 2Q26 资本开支 18 亿美元（环比 +18%），2026E 折旧同比增速指引维持 30%，管理层认为提价与产品组合升级可抵消折旧压力。 基于 80.7x 2028E P/E、以 15.0% COE 折现至 2026E，H 股 12 个月目标价由 135 港元上调至 153 港元，对应现价 70.80 港元有 116.1% 上行空间；A 股目标价由 243.4 元升至 257.9 元，对应上行 94.1%。 主要风险为智能手机与消费电子需求疲弱、产品多元化与扩产慢于预期、以及美国 BIS 实体清单对设备/材料供应的限制。

主要观点

• 2Q26 毛利率超出高盛预期，成为本次报告的触发点

• 2H26 三大驱动力：产能持续扩张、Gen-AI 趋势下 AI 相关模拟/逻辑芯片需求带动更高 ASP、本土客户保障供应链安全的需求增长

• 公司 8 英寸等效月产能由 1Q26 的 1.08m wpm 提升至 2Q26 的 1.097mn wpm，管理层预期产能持续扩张

• 3Q26 收入指引环比增长 2%~4%，增速受 2Q26 提前拉货影响，但管理层对 AI 需求与客户订单（数据中心配套芯片、AI 边缘设备等）保持积极

• 3Q26 毛利率指引 26%~28%（2Q26 为 25%），尽管折旧成本上升，管理层预计 3Q ASP 上升并支撑毛利率，ASP 全年 2H26E 维持高位

• 2Q26 资本开支 18 亿美元、环比 +18%；新增产能 18.3k wpm（8 英寸等效），1Q26 为 19.5k wpm；2026E 折旧同比增长 30% 的指引维持不变

• 高盛将 2026-29E 净利润预测分别上调 19%/15%/13%/13%，主因先进制程节点产品收入更高；2026-29E 毛利率上调 2.3~2.8 个百分点

• 2026E 收入新预测 116.94 亿美元、2027E 143.92 亿、2028E 184.22 亿、2029E 224.35 亿美元；2026E 毛利率 24.5%（旧 22.1%）、净利率 12.0%

• H 股 12 个月目标价由 135 港元上调至 153 港元，估值方法不变：80.7x 2028E P/E、以 15.0% COE 折现至 2026E；目标倍数基于同业 EPS 增长与 P/E 的相关性

• A 股目标价基于 196% A-H 估值溢价（2024 年 1 月以来均值），随 H 股目标价上调由 243.4 元升至 257.9 元

• H 股现价 70.80 港元对应目标价上行空间 116.1%；A 股现价 132.87 元对应上行空间 94.1%；市值 5,665 亿港元/722 亿美元

• 三大风险：智能手机与消费电子需求弱于预期、产品多元化与产能扩张慢于预期、因列名美国 BIS 实体清单导致部分设备/材料供应受限

论述逻辑

• 起点：2Q26 毛利率超预期，管理层在业绩会上维持对 AI 需求和客户订单的积极展望

• AI 需求（数据中心配套芯片、AI 边缘设备）→ ASP 上行与稼动率维持高位 → 支撑 3Q26 毛利率指引上调至 26%~28%

• 资本开支维持高位（2Q26 为 18 亿美元）→ 产能加速扩张 → 先进制程节点收入增长 → 高盛上调 2026-29E 收入与盈利预测

• 折旧成本 2026E 同比 +30%，但更高定价与产品组合升级可抵消其影响 → 毛利率预测仍被上调 2.3~2.8ppts

• 盈利上调 → 在估值方法不变的前提下（80.7x 2028E P/E、COE 15%、196% A-H 溢价）目标价随之上调 → 维持 A/H 买入评级

关键展望

• 3Q26 收入指引环比增长 2%~4%，毛利率指引 26%~28%（2Q26 为 25%），ASP 在 2H26E 维持高位

• 2026E 折旧同比增速指引维持 30%，资本开支维持高位以支撑持续扩产

• 12 个月目标价：H 股 153.00 港元（现价 70.80 港元，上行 116.1%）；A 股 257.90 元（现价 132.87 元，上行 94.1%）；现价为 2026 年 8 月 14 日收盘价

• 风险提示：智能手机与消费电子需求弱于预期；产品多元化与产能扩张慢于预期；因列名美国 BIS 实体清单，部分设备/材料供应可能受限

• 报告建议进一步阅读高盛 CHIPS-Act 3 报告中关于中芯国际上调的部分

推荐标的

• 中芯国际 H 股（0981.HK，SMIC-H）：买入评级，12 个月目标价 153.00 港元，现价 70.80 港元，上行空间 116.1%；基于 80.7x 2028E P/E 折现估值

• 中芯国际 A 股（688981.SS，SMIC-A）：买入评级，12 个月目标价 257.90 元人民币，现价 132.87 元，上行空间 94.1%；基于 196% A-H 溢价