高盛：Auras (3324.TWO)：液冷散热规格升级与组件/客户扩张；买入

原标题：Auras (3324.TWO): Liquid cooling with specification upgrade and components / customers expansion; Buy

摘要

高盛近期拜访Auras后发布报告，维持买入评级，12个月目标价NT$1,283，较当前股价NT$1,055有21.6%上行空间。公司2025年营收同比增长48%，2026年前两个月同比增速加快至95%，反映液冷业务在组件和客户扩张下强劲放量。高盛预计2026年净利润将实现三位数增长，服务器液冷营收占比升至62%，带动综合毛利率从2025年的27%扩大至31%。管理层对2026年增长保持乐观，驱动力包括液冷渗透率提升、规格升级带动单机柜价值量提升、以及液冷产品和客户扩张。

主要观点

• 管理层对2026年增长保持乐观，驱动力包括液冷渗透率提升、规格升级带动单机柜价值量提升、以及液冷产品和客户扩张。
• 规格升级方面，管理层指出2026年GPU AI服务器机架中，每个计算托盘的内歧管变得更加复杂，推动单机价值量提升超过200%。
• 机架歧管也可能因更大的快接头（QD）、更长的歧管和更高精度而实现价值量提升。
• 新产品方面，Auras的列间CDU（冷却分配单元）于2026年第一季度开始小批量生产，目标在第二季度放量。
• DIMM冷板（内存模块冷板）也将在2026年开始贡献营收。
• 客户扩张方面，管理层看到ASIC AI服务器中液冷渗透率提升，公司从GPU AI服务器的计算托盘扩展到ASIC AI服务器的计算和交换托盘。
• 2025年营收同比增长48%，2026年前两个月同比增速加快至95%。
• 预计2026年净利润实现三位数增长，服务器液冷营收占比升至62%。
• 综合毛利率从2025年的27%扩大至2026年的31%。
• 维持买入评级，12个月目标价NT$1,283，基于17.9倍2027年预期市盈率。
• 目标市盈率来自与科技硬件同业市盈率与盈利增长的相关性，基于公司2027-28年每股盈利同比增长23%。

论述逻辑

高盛通过实地拜访Auras，确认管理层对2026年增长的积极展望。液冷渗透率提升、规格升级（内歧管复杂度增加、快接头/歧管尺寸和精度提升）以及产品和客户扩张（列间CDU、DIMM冷板、ASIC AI服务器）是核心驱动力。这些因素推动营收加速增长（2025年+48%，2M26 +95%），并预计2026年净利润三位数增长，毛利率扩大至31%。基于此，高盛维持买入评级，目标价NT$1,283。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关键下行风险包括：1) 液冷渗透率低于预期；2) AI服务器需求疲软；3) PC市场弱于预期；4) 现有及新供应商的潜在竞争。

推荐标的

• Auras (3324.TWO)：买入，12个月目标价NT$1,283，当前价格NT$1,055，上行空间21.6%。理由：液冷业务强劲增长，规格升级和客户扩张驱动。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。