摩根士丹利：大摩 北美IT硬件：均价攀升与需求放缓双重夹击，PC市场承压至2027年

摘要

摩根士丹利指出，受创纪录的平均售价（ASP）上涨及需求疲软影响，全球PC市场正经历自疫情以来最严重的下滑。 2026年第三季度全球PC出货量同比下降21%，所有美国PC原始设备制造商（OEM）的出货量均低于预期。 大摩下调了2026年和2027年的PC出货量预测，分别至2.49亿台（同比下降14%）和2.21亿台（同比下降11%）。 尽管预计ASP将持续上涨，但难以抵消内存和CPU价格上涨带来的利润压力。 分析师对HPQ和Acer持减持（Underweight）评级，认为其面临更严峻的消费需求压力和利润率挑战。

主要观点

• 2026年第三季度全球PC出货量同比下降21%，表现远逊于上半年。

• 美国主要PC OEM厂商出货量均未达预期，其中HPQ同比下降超30%。

• 大摩下调2026/2027年PC出货量预测，分别至2.49亿台和2.21亿台。

• 预计PC平均售价（ASP）将持续攀升，至2027年中期单台价格将超过1300美元。

• PC市场收入增长将显著放缓，预计2027年TAM（总可寻址市场）仅增长2%。

• PC更换周期预计将延长至4.8-4.9年，回归历史峰值水平。

论述逻辑

• PC市场需求恶化逻辑链：高ASP导致需求弹性受限 -> 渠道库存积压 -> 厂商削减订单 -> 出货量大幅下滑 -> 利润率承压。

关键展望

• 预计2026年第四季度PC出货量同比降幅将进一步扩大至28%。

• 预计2027年PC市场TAM增长放缓至2%，且存在下行风险。

推荐标的

• HP Inc. (HPQ.N)：评级减持（Underweight），目标价19美元。

• Acer Inc. (2353.TW)：评级减持（Underweight），目标价23.50新台币。

关键图表

图1. 我们预计平均售价（ASP）同比增速将在2026年第四季度达到39%的峰值

图2. 我们预计PC平均售价（ASP）同比增速将在2026年加速至创纪录的25%

图3. 回归至以往的换机周期峰值意味着将再增长11%

图4. 我们对2026年PC出货量的最新预测为2.49亿台

图5. 我们对出货量预期的下调被更强劲的定价表现所抵消