高盛：韩国每周启动：KOSPI 下跌 1.7% 周环比，中东冲突和油价高企持续带来不确定性

原标题：KOREA WEEKLY KICKSTART: KOSPI declined -1.7% wow amid continued uncertainty around the Middle East conflict and elevated oil prices

摘要

本周 KOSPI 下跌 1.7% 周环比，主要受中东冲突持续不确定性和油价高企影响。建筑、机械和软件板块表现优于大盘，而钢铁、汽车和化工板块表现最差。外国投资者继续净卖出 KOSPI，主要流出科技和汽车板块。KOSPI 12 个月远期 EPS 上调 1.9%，科技板块盈利修正最强，零售板块下调最多。韩元兑美元贬值 1.1%，兑日元贬值 0.1%，兑欧元升值 0.3%。韩国权益风险指标（GSSRKERB）降至 -2.2，进入更深的风险规避区域。高盛大宗商品分析师假设霍尔木兹海峡石油出口减少 21 天，并将布伦特油价路径上调至 3 月/4 月 110/85 美元，4 季度衰减至 71 美元。韩国零售投资者持续净买入，ETF 净买入达 100 亿美元 YTD，保证金贷款相对市值处于 5 年低位。

主要观点

• KOSPI 本周下跌 1.7% 周环比，受中东冲突和油价高企影响。
• 建筑、机械和软件板块跑赢，钢铁、汽车和化工板块跑输（Exhibit 15）。
• 外国投资者持续净卖出 KOSPI，主要流出科技和汽车板块（Exhibit 42）。
• KOSPI 12 个月远期 EPS 上调 1.9%，科技板块盈利修正最强，零售板块下调最多（Exhibit 29）。
• 韩元兑美元贬值 1.1%，兑日元贬值 0.1%，兑欧元升值 0.3%。
• 韩国权益风险指标（GSSRKERB）降至 -2.2，进入更深的风险规避区域。
• 高盛大宗商品分析师假设霍尔木兹海峡石油出口减少 21 天，布伦特油价路径 3 月/4 月 110/85 美元，4 季度衰减至 71 美元。
• 石油衍生品市场处于极端贴水状态，与重大地缘政治事件一致（Exhibit 1）。
• 韩国股市在地缘政治风险飙升时往往下跌，但随后 1-2 个季度恢复。
• 高盛经济学家维持韩国 2026 年 GDP 增长预测不变，因燃油价格上限和补充预算应对油价飙升。
• 韩国共识 EPS 增长从年初的 48% 持续上调至 140%（Exhibit 6）。
• 高盛科技团队本周上调了主要半导体公司的目标价和盈利展望。
• 在持续盈利上调和近期市场疲软下，KOSPI 远期 12 个月 P/E 降至 8.6 倍，低于均值 1.2 个标准差。
• 韩国零售投资者持续净买入，ETF 净买入达 100 亿美元 YTD，活跃股票交易账户数持续增加。
• 零售投资者周转率近期上升，但远低于 2020 年峰值。保证金贷款绝对值上升，但相对市值处于 5 年低位。

论述逻辑

报告从 KOSPI 本周下跌 1.7% 周环比切入，归因于中东冲突和油价高企。通过分析板块表现、外资流出、盈利修正和汇率变动，指出市场面临不确定性。进一步通过图表展示石油贴水与地缘政治事件的历史关联，以及韩国股市在地缘政治风险后的恢复模式。高盛经济学家维持 GDP 预测不变，因政策应对；共识 EPS 增长持续上调至 140%，科技团队上调半导体目标价。在盈利上修和市场下跌背景下，KOSPI 估值降至 8.6 倍 P/E。同时，零售投资者持续净买入，ETF 流入强劲，但保证金贷款相对市值处于低位，显示市场仍有支撑。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出韩国股市在地缘政治风险后通常 1-2 个季度恢复。高盛大宗商品分析师假设霍尔木兹海峡石油出口减少 21 天，布伦特油价路径 3 月/4 月 110/85 美元，4 季度衰减至 71 美元。高盛经济学家维持韩国 2026 年 GDP 增长预测不变。共识 EPS 增长持续上调至 140%。高盛科技团队上调了主要半导体公司的目标价和盈利展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: A backwardation is commonly observed through major geopolitical events

Exhibit 2: ... which is consistent with both the market pricing and our GS forecasts

Exhibit 3: Korea tends to sell off concurrent with spikes in geopolitical risk but recover in the ensuing 1-2 quarters

Exhibit 4: While KOSPI had its worst single-day performance on elevated geopolitical risk, prior sharp single day KOSPI declines have been followed by gains, especially if there was no adverse change in fundamentals

Exhibit 5: Our economists unchanged Korea’s 2026 GDP growth given gasoline price cap and supplementary budget in response to oil price surging

Exhibit 6: Korea’s consensus EPS growth has continued to revise up to 140% from 48% at the beginning of this year