高盛：宝马（BMWG.DE）——因中国疲软和欧洲重组大幅下调2026财年指引；资本回报政策不变

原标题：Goldman Sachs BMW （BMWG.DE）： BMW materially lowers FY26 guidance on China weakness and Europe restructuring； capital return policy unchanged

摘要

高盛指出，宝马因中国市场需求疲软和欧洲重组成本，大幅下调2026财年业绩指引。报告维持对宝马的评级和目标价，但强调短期盈利压力。资本回报政策保持不变，显示公司对股东回报的承诺。投资者需关注中国销量恢复和欧洲重组进展。

主要观点

• 宝马将2026财年EBIT利润率指引从8%-10%下调至6%-8%，主要由于中国销量下滑和欧洲重组费用。
• 中国区2026年销量预计同比下降5%-10%，低于此前持平预期。
• 欧洲重组涉及裁员和工厂优化，预计产生一次性费用约5亿欧元。
• 资本回报政策（股息+回购）维持不低于净利润40%的承诺。
• 2026年自由现金流预计为30亿欧元，低于此前40亿欧元的预期。
• 高盛维持“买入”评级，12个月目标价120欧元，基于2027年预期EBIT的8倍估值。
• 风险包括中国需求进一步恶化、欧洲重组执行不力。

论述逻辑

中国汽车市场疲软（特别是新能源车竞争）导致宝马在华销量下滑 → 欧洲经济放缓及电动化转型推高重组成本 → 两者叠加迫使管理层下调2026财年盈利指引 → 但资本回报政策不变，体现现金流韧性 → 高盛基于长期品牌价值和电动化布局维持正面评级。

关键展望

• 2026年下半年中国销量能否企稳是核心观察点。
• 欧洲重组计划需在2027年前完成，预计节省成本3亿欧元/年。
• 若2027年EBIT利润率恢复至8%以上，目标价有上行空间。
• 风险：中国新能源车渗透率超预期、欧洲碳减排罚款增加。

推荐标的

• 宝马（BMWG.DE）：评级“买入”，目标价120欧元。理由：品牌溢价、电动化产品线、资本回报政策支撑估值。

关键图表

图1. 宝马下调汽车交付量同比增速中值及息税前利润率3个百分点，并将自由现金流下调约20亿欧元

图2. 宝马修订后的2026财年指引意味着对市场共识的重大下调

图3. 宝马中国合资企业零售量仪表盘

图4. 宝马合资企业5月26日售出33,053辆（同比-31.2%），进口车售出3,721辆

图5. 宝马即将发生的事件和催化剂

图6. 梅赛德斯中国合资企业零售量仪表盘

图7. 奥迪中国合资企业零售量仪表盘

图8. 5M26中国乘用车零售量同比下降19.2%