高盛闭门会 硬科技回调后 ai主线仍在 机会扩散至互联网材料国防机器人20260818

摘要

中国AI硬科技（STAR50、创业板、中证1000）7月回调20%以上，十项指标显示估值泡沫与仓位风险已释放相当部分，而盈利修正过去一年仍+30%，维持核心持仓地位，执行上建议向软科技AI应用与内需型AI标的分散以提升夏普比率。 战术层面，一个月前提出的由硬科技轮动至离岸互联网滞涨股已经兑现——STAR50上半年跑赢恒生科技指数100个百分点创历史纪录，后续需Q2/Q3财报季盈利拐点将行情由估值驱动转为盈利驱动。 全球材料（化工、建材、贵金属）成为过去一周和一月全球及美国最净买入板块，半导体式供应瓶颈正转移至材料行业。 机会继续扩散：'亚洲瓶颈'篮子（100家亚洲及香港上市的AI供应链关键公司）是过去两周最大再介入领域，国防（传统与无人机'新国防'）、'美国再工业化'与日本公司改革提供分散化思路，香港本地消费与日本通胀交易则存在反转做空机会。 机器人板块年初至今下跌15%，Unitree IPO据报道超额认购5,000—8,000倍，未来数周是代理股战术窗口，但上市后面临大幅平仓风险。

主要观点

• 美国软件仓位2026年4月创纪录低位后回升至过去五年第9百分位，近期买入主要由空头回补而非新建长仓驱动，板块正形成底部、情绪边际改善。

• 全球材料股为过去一周和一月全球及美国最净买入板块，买入覆盖化工、建材及近期贵金属相关股票；半导体与算力领域的瓶颈/短缺主题正转移至材料板块，整体仓位仍远低于三年与五年均值。

• 中国AI硬科技主线涵盖PCB、散热等AI基础设施、电力供应链及存储/封装/代工/设备半导体，上半年是A股跑赢的主导因子；7月STAR50、创业板、中证1000回调20%以上，十项指标显示估值泡沫、杠杆与仓位风险已释放相当部分，市场接近新供需均衡。

• AI硬科技公司盈利修正过去一年+30%，应保持投资组合核心持仓；执行上建议轮动至部分软科技AI应用代理及更暴露中国内需的AI公司，以改善组合夏普比率。

• 一个月前建议由跑赢的硬科技轮动至滞涨的离岸互联网：STAR50上半年跑赢恒生科技指数100个百分点创历史纪录、互联网估值近历史低位；该交易已兑现、风险回报更均衡，若Q2或Q3财报季多数大型互联网股交出好财报，轮动将由估值驱动转向盈利驱动。

• 中国AI由两大主题驱动——西方AI资本开支外需与中国超大规模厂商投资内需（后者亦映射本土化与自主可控）；过去两个月内需型AI跑赢出口型约20%（提问中称28%），两者不互斥，高盛已分别建立中国AI出口商与内需AI两个组合供客户表达观点。

• 散户占A股日均成交70%，专有零售情绪指标（含融资余额、新开户等约十二项代理指标）显示风险偏好过去一个月转弱至中性；零售杠杆前十大标的仍占融资余额一半以上，国内公募对科技/IT仍超配逾15个百分点，仓位高度集中于热门科技股。

• '亚洲瓶颈'主题篮子含100家亚洲及香港上市的全球AI供应链关键公司，是过去两周最大的再介入领域；投资者兴趣更颗粒化——对比单一市场（如中国vs韩国）或具体环节，多年滞涨于存储的MLCC被视为替代敞口。

• 2024年美国大选以来'做多对美出口、做空内需消费'的交易于2026年7月出现重大基本面与因子轮动：香港本地消费（REITs、开发商、银行）市盈率16倍、近十年高位（近四周大幅扩张），日本通胀叙事亦有透支迹象，存在反向做空机会；国防分传统（日韩大公司）与无人机等'新国防'；'美国再工业化'篮子涵盖工厂自动化、国防、精选工业与金属出口商；日本公司改革以对冲beta、聚焦alpha方式参与，养老金与主权基金正在再介入。

• 机器人是少数具备中期变现可能的AI邻近主题，年初至今下跌15%、变现担忧类似电动车板块；Unitree IPO据报道超额认购5,000—8,000倍，参照CXMT上市经验，代理股IPO前表现好、正股上市后代理股遭抛售，未来数周存在战术交易机会，但上市后面临大幅仓位平仓风险。

论述逻辑

• 对冲基金杠杆与动量拥挤在6—7月剧烈去化（总杠杆回吐约70%的30个百分点升幅、动量回到1月初水平）→ 中国硬科技代理（STAR50/创业板/中证1000）回调20%以上，估值泡沫与仓位风险释放、市场接近新供需均衡，而盈利修正仍同比+30% → AI主线逻辑未被破坏，硬科技维持核心持仓，但强调分散化 → 极端表现差（STAR50上半年跑赢恒生科技100个百分点）叠加互联网估值近历史低位与Q2/Q3盈利拐点预期 → 战术轮动至离岸互联网，行情延续取决于财报兑现 → 半导体式供应瓶颈外溢至材料板块、中国政策托底（国家队约1,400亿元净买入、回购+50%）→ AI机会扩散至互联网、材料、国防与机器人，Unitree IPO成为未来数周的战术催化剂、上市后警惕代理股平仓。

关键展望

• Q2或Q3财报季是互联网盈利拐点的关键验证窗口，行业延续表现的前提是盈利兑现。

• 即将到来的财报季若显示多数大型互联网股交出好财报，轮动交易将由估值驱动转向盈利驱动。

• 未来数周Unitree IPO前后是机器人代理股的战术交易窗口，上市后存在大幅仓位平仓风险。

• 机器人是少数具有中期变现真实可能的AI邻近主题，值得从表现角度评估（年初至今-15%）。

• 区域养老金与主权财富基金正再介入日本公司改革主题，此前动量平仓已清理大部分旧仓位。

推荐标的

• 报告未给出个股评级或目标价，方向以主题篮子与组合形式表达。

• '亚洲瓶颈'（Asia Bottlenecks）篮子：100家亚洲及香港上市、全球AI供应链关键公司，为AI供应链再介入的核心载体；颗粒化机会包括中国vs韩国对比及MLCC等落后环节替代敞口。

• 中国AI出口商组合与内需AI组合：分别表达西方AI资本开支外需与中国超大规模厂商投资内需（本土化/自主可控）两大主题，可单独或同时持有。

• 中国AI硬科技代理（STAR50、创业板、中证1000等）：维持核心持仓，辅以软科技AI应用及内需型AI分散以提升夏普比率。

• '美国再工业化'篮子：工厂自动化、国防、精选工业与金属中对美出口显著的公司，作为长期主题再介入的基本面晴雨表。

• 日本公司改革主题：板块层面对冲beta、聚焦alpha，买入积极改革公司、卖出不改革公司。

• 反向做空思路：香港本地消费（16倍市盈率、近十年高位）与日本通胀相关交易存在反转做空机会。

• 机器人：Unitree IPO前数周关注代理股战术机会（参照CXMT先例），上市后警惕平仓风险。