野村：金力永磁（6680.HK）全球稀土永磁领导者

原标题：Nomura JL Mag Rare~Earth（6680.HK）Global leader in rare earth permanent magnets

摘要

野村首次覆盖金力永磁（6680.HK），给予买入评级，目标价27港元，较当前收盘价19.30港元有约40%上行空间。金力永磁是全球最大的钕铁硼（NdFeB）稀土永磁材料生产商，2025年占全球REPM出货量的10%。报告预计2025-2028年销量复合年增长率为12%，受益于包头新产能逐步释放。人形机器人被视为新兴增长驱动力，预计每台人形机器人消耗3-4公斤REPM，高于电动汽车的2.0-2.5公斤。公司已与特斯拉等全球领先EV OEM建立长期合作，有望切入人形机器人供应链。野村预计2030年人形机器人对金力永磁的收入和利润贡献将分别达到12%和14%。公司于7月1日发布盈利预告，预计2Q26净利润同比增长43%-85%。野村预测2025-2028年收入/净利润CAGR分别为25%/32%，基于25倍FY27F市盈率（与历史12个月远期市盈率一致）得出目标价。主要风险包括需求不及预期、上游价格波动及中国稀土出口政策收紧。

主要观点

• 金力永磁是全球最大的钕铁硼（NdFeB）稀土永磁材料生产商，2025年占全球REPM出货量的10%（来源：CIC）。
• 高端REPM材料广泛应用于新能源汽车、风电和家电行业，公司已渗透至大多数关键下游客户。
• 预计2025-2028年销量复合年增长率为12%，得益于包头新产能逐步释放，预计2028年有效毛坯产能达6万吨/年。
• 人形机器人是新兴增长驱动力：每台人形机器人REPM消耗量估计为3-4公斤，而电动汽车为2.0-2.5公斤。
• 公司凭借与特斯拉等全球领先EV OEM的长期合作，有望切入人形机器人供应链。
• 预计2030年人形机器人对收入和利润贡献分别达12%和14%。
• 中国政府对稀土矿产供应加强管控，预计镨钕（NdPr）金属价格将走强，为公司盈利增长提供支撑。
• 公司与北方稀土和中国稀土等主要供应商签订长期供应协议，确保原料供应。
• 产品采用成本加成定价，定期调整ASP以维持稳定毛利率。
• 公司持有稀土回收公司银海新材料51%股权，补充原料供应。
• 预计2026-2028年毛利率稳定在20%左右（2025年为21%）。
• 首次覆盖给予买入评级，目标价27港元，基于25倍FY27F每股收益0.93元人民币。
• 当前估值19倍FY27F市盈率，低于全球同行平均37倍。

论述逻辑

报告从金力永磁的全球龙头地位出发，指出其销量增长由新能源汽车、风电和家电需求驱动，并强调人形机器人将成为新的增长点。中国政府对稀土供应的收紧将支撑稀土价格，而公司通过长期供应协议和成本加成定价机制可稳定毛利率。基于销量扩张和利润率稳定，预测2025-2028年收入和净利润CAGR分别为25%和32%，进而采用25倍历史平均市盈率得出目标价27港元。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2026年7月1日发布的1H26/2Q26盈利预告显示净利润同比增长31-51%/43-85%。
• 预计2026-2028年毛利率稳定在20%左右。
• 人形机器人商业化进展是长期增长的关键变量。
• 风险包括：新能源汽车、风电和变频空调需求低于预期；上游价格波动导致ASP调整滞后；人形机器人商业化慢于预期；中国稀土出口政策进一步收紧。

推荐标的

• 金力永磁（6680.HK）：买入，目标价27港元，基于25倍FY27F每股收益0.93元人民币。当前股价19.30港元，上行空间约40%。
• 报告中还提及以下未评级公司：特斯拉（TSLA US）、北方稀土（600111 CH）、中国稀土（000831 CH）、MP Materials（MP US）、Lynas（LYC AU）、信越化学（6762.P）、大同特殊钢（6471 JP）等。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。