盛开 赵博 公司研究 公司深度 伟星股份（002003）：深度报告：穿越服装周期，供应商份额持续上行

摘要

国泰海通发布伟星股份（002003）深度报告，维持“增持”评级，上调目标价至13.60元（对应2027年20倍PE）。 公司核心价值在于凭借国际品牌渗透、海外本地化生产和小单快反能力，在成熟的中高端服饰辅料行业中持续提升供应商份额。 2015-2025年公司收入和利润CAGR分别达9.9%和14.4%，利润呈现加速趋势。 分析师预计公司26H1业绩逐步筑底，下半年随着汇兑等因素影响下降，盈利有望企稳改善。 报告预测2026-2028年归母净利润分别为7.0/8.1/9.2亿元，并指出2026年越南工厂有望实现盈亏平衡。 公司2025年ROIC约12%处于投资周期低位，判断Capex占比将由18%回落，净利率与ROIC均具备筑底向上条件。 此外，2025年FCFE/净利润达81%、分红率高达92%，为估值提供较强的下行保护。

主要观点

• 给予“增持”评级，上调目标价至13.60元，基于2027年20倍PE估值。

• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.0/8.1/9.2亿元，同比增长8.8%/15.7%/13.5%。

• 过去十年收入CAGR约9.9%，2019-2025年扣非净利润CAGR加速至14.4%。

• 拉链和钮扣构成双主业，2025年拉链收入25.6亿元（占比约53%），钮扣收入19.9亿元（占比约41%）。

• 国际市场是增速最快的收入来源，2015-2025年国际收入CAGR达15.6%，显著高于国内的7.9%。

• 盈利与现金回报稳健，2025年ROIC约12%，FCFE/净利润达81%，分红率高达92%。

• 客户结构高度分散，2025年前五大客户占比仅8.68%，第一大客户占比3.07%，单一客户依赖风险低。

• 盈利韧性强于国际龙头，2015-2025年伟星收入CAGR达9.9%，远超YKK的约2.8%。

• 判断Capex占收入比重将由2025年的18%逐步回落，公司净利率、ROIC及自由现金流有望依次修复。

• 预计越南工厂持续稳步爬坡，2026年有望实现盈亏平衡，孟加拉扩产强化南亚订单承接。

论述逻辑

• 辅料具有“低采购成本、高失效成本”属性，头部品牌对价格敏感度有限而对质量要求高，促使供应商格局集中。

• 凭借海外扩产、小单快反以及多品类服务，公司能在国际品牌多供应商体系中持续提升份额，带动收入稳定增长。

• 随着份额提升及产能释放（如2026年越南工厂盈亏平衡），叠加Capex占比回落，公司利润率与ROIC具备筑底向上条件。

• 未来增长逻辑并非基于服装行业强复苏，而是核心基于公司在中高端品牌中持续提高供应商份额，支撑其超越行业的估值溢价。

关键展望

• 判断公司26H1业绩逐步筑底，下半年随着汇兑等影响下降，盈利有望企稳改善，2027年持续修复。

• 预计26H2汇兑对利润影响有望环比H1明显降低（25H1/H2汇兑损失分别为0.10/0.25亿元）。

• 预计2026-2030年公司收入保持10%复合增长，主要由国际品牌份额提升驱动。

• 第六期股权激励对应2026-2028年利润修复期，设定扣非净利润增长目标以绑定员工。

• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。

推荐标的

• 伟星股份（002003.SZ）：评级“增持”，目标价13.60元（现价10.59元）。

关键图表

图1. 拉链/纽毛利分别为430%/418%

图2. 星收入长于口

图4. 年海外品牌供应商份额测算

图6. 截至2026年7月22日铜/锌/镍价格分别较2025年末上涨约11%/18%/3%